今年受到海內(nèi)外疫情影響,,泰國(guó)原料價(jià)格尤其是杯膠價(jià)格一度跌破前期低點(diǎn),由此可以推斷,,站在估值角度看,,橡膠全年的價(jià)格低點(diǎn)基本于3月底出現(xiàn)。
國(guó)內(nèi)云南主產(chǎn)區(qū)在開(kāi)割初期受產(chǎn)區(qū)干旱,,橡膠樹(shù)病蟲(chóng)害以及產(chǎn)區(qū)原料價(jià)格低三方面的影響,,帶來(lái)今年云南產(chǎn)區(qū)原料產(chǎn)出減少,但從縱向來(lái)看,,國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)隨著天氣好轉(zhuǎn),,產(chǎn)量逐步恢復(fù),6月產(chǎn)量已基本恢復(fù)到去年同期水平,,因此,,后期國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量有望逐步增加,。而滬膠盤(pán)面因國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)的原料減量帶來(lái)全乳膠產(chǎn)量較少,后期交割品趨于緊張帶來(lái)了一波上漲,,這一支撐也將在8月海外指標(biāo)膠的進(jìn)入之后,逐漸減弱,。因此,,滬膠價(jià)格后期的上漲邏輯將寄希望于需求端的進(jìn)一步改善。
8月泰國(guó)在臺(tái)風(fēng)以及持續(xù)降雨的影響下,,割膠進(jìn)度受到制約,,原料產(chǎn)出較少,原料價(jià)格持續(xù)回升,,對(duì)橡膠價(jià)格支撐明顯,。東南亞雨水期主要集中在三季度,因此,,三季度仍需要關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣炒作的可能,。
肺炎疫情對(duì)橡膠需求端的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供應(yīng)端,因需求端拖累比較大,,帶來(lái)今年總的供需格局弱于去年,;但從價(jià)格走勢(shì)來(lái)看,前期9300元/噸的低點(diǎn)已經(jīng)反映了海內(nèi)外需求端的利空,,接下來(lái)的邏輯主線(xiàn)或更多是需求緩慢恢復(fù),。
膠價(jià)絕對(duì)價(jià)格低位,下半年因需求端的緩慢恢復(fù),,基本面好于上半年,,價(jià)格重心有望抬升,但國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍在高位,,不建議追漲,,嘗試逢低買(mǎi)入的策略為主。
一行情回顧
8月初,,滬膠向上突破,,維持一個(gè)季度的區(qū)間震蕩走勢(shì)就此結(jié)束。在梳理基本面之前,,我們先回顧一下今年以來(lái)的橡膠行情走勢(shì),。
(一)年初受肺炎疫情事件影響的下挫
1 月上旬,海外主產(chǎn)區(qū)割膠旺季,,帶來(lái)國(guó)內(nèi)進(jìn)口量的持續(xù)增加以及下游輪胎需求步入春節(jié)前的淡季,,供需轉(zhuǎn)向?qū)捤蓭?lái)國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存加速累積,期價(jià)承壓,。春節(jié)假期前幾天國(guó)內(nèi)肺炎疫情爆發(fā),,為了應(yīng)對(duì)和防止新冠病毒擴(kuò)散,,國(guó)家采取嚴(yán)控交通的措施,使得國(guó)內(nèi)橡膠下游輪胎消耗步入冰點(diǎn)期,,防控措施維系一個(gè)多月也造成國(guó)內(nèi)輪胎需求缺失一個(gè)月之久,,2月下旬在國(guó)內(nèi)肺炎疫情得到有效控制之際,海外疫情卻開(kāi)始快速擴(kuò)散,,帶來(lái)全球資本市場(chǎng)的恐慌,,美股以及原油大幅下挫,大宗商品價(jià)格被大幅拖累,,20號(hào)膠及滬膠期價(jià)繼續(xù)向下尋底,。而后在海外施行嚴(yán)控交通等措施的陸續(xù)施行,海外輪胎需求進(jìn)一步受抑制,,從而拖累國(guó)內(nèi)的輪胎出口訂單,,帶來(lái)20號(hào)膠及滬膠期貨盤(pán)面價(jià)格再下一城,20號(hào)膠創(chuàng)下上市以來(lái)的低點(diǎn),,而滬膠價(jià)格則下破2016年低點(diǎn),,直逼2008年低點(diǎn)。
(二)國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工推動(dòng)價(jià)格低位反彈
一季度末在海外疫情得到一定控制后,,原油開(kāi)始低位反彈,,帶動(dòng)大宗商品價(jià)格回暖。原油最初的反彈主要來(lái)自O(shè)PEC+國(guó)家減產(chǎn)支撐,,后期的反彈則更多是全球原油需求的緩慢恢復(fù),,兩者共同帶來(lái)了原油的一波反彈行情。與此同時(shí),,在市場(chǎng)情緒推動(dòng)下,,國(guó)內(nèi)因前期對(duì)沖新冠疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響而推出的加大投資等政策,市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)強(qiáng)烈的預(yù)期,,尤其是對(duì)后期國(guó)內(nèi)基建需求的預(yù)期在二季度末,,因原油的回暖,開(kāi)始變得愈發(fā)強(qiáng)烈,,跟國(guó)內(nèi)基建密切相關(guān)且受海外新冠疫情影響相對(duì)較小的瀝青以及PVC率先展開(kāi)了強(qiáng)勁的反彈行情,。20號(hào)膠因下游消費(fèi)主要在輪胎,隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的持續(xù),,國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比持續(xù)改善,,另外,輪胎消費(fèi)跟基建的相關(guān)性也較為緊密,,實(shí)際需求環(huán)比改善以及預(yù)期需求改善的支撐下,,帶來(lái)20號(hào)膠價(jià)格低位反彈,而滬膠也因下游制品需求的逐步恢復(fù),,價(jià)格企穩(wěn)反彈,,但因國(guó)內(nèi)橡膠庫(kù)存依然在歷史高位,,限制了橡膠的反彈空間。
二基本面梳理
(一)估值處于低位區(qū)間
作為農(nóng)產(chǎn)品屬性的橡膠,,我們判斷其估值水平,,一般會(huì)參照上游原料價(jià)格的絕對(duì)值以及相對(duì)值。近幾年因價(jià)格低位發(fā)生棄割現(xiàn)象主要出現(xiàn)在2015年底以及2016年初,,今年受海內(nèi)外疫情影響,,泰國(guó)原料價(jià)格尤其是杯膠價(jià)格一度跌破前期低點(diǎn),由此可以推斷,,站在估值角度看,橡膠全年的價(jià)格低點(diǎn)也基本在3月底出現(xiàn),。因此,,4月開(kāi)始,在疫情對(duì)市場(chǎng)的情緒沖擊緩解之后,,原料價(jià)格開(kāi)始小幅攀升,。
(二)國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)原料減少,后期產(chǎn)量逐步增加
國(guó)內(nèi)云南主產(chǎn)區(qū)開(kāi)割初期受產(chǎn)區(qū)干旱,,橡膠樹(shù)病蟲(chóng)害以及產(chǎn)區(qū)原料價(jià)格低三方面的影響,,帶來(lái)今年云南產(chǎn)區(qū)原料產(chǎn)出減少,根據(jù)ANRPC的數(shù)據(jù)顯示,,中國(guó)上半年橡膠產(chǎn)量同比減少7萬(wàn)噸,,主要的減量在云南產(chǎn)區(qū),海南產(chǎn)區(qū)因?yàn)樵蟽r(jià)格低也有部分減少,。從縱向來(lái)看,,國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)隨著天氣好轉(zhuǎn),產(chǎn)量在逐步恢復(fù)中,,6月份的產(chǎn)量已經(jīng)基本恢復(fù)到去年同期的水平,,因此,后期國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量有望逐步增加,。而滬膠盤(pán)面因國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)的原料減量帶來(lái)全乳膠產(chǎn)量較少,,后期交割品趨于緊張帶來(lái)了一波上漲,這一支撐也將在8月海外指標(biāo)膠的進(jìn)入之后,,逐漸減弱,。因此,滬膠價(jià)格后期的上漲邏輯將寄希望于需求端的進(jìn)一步改善,,否則,,價(jià)格難以繼續(xù)上漲。
(三)供應(yīng)呈旺季增加,,短期受雨水影響
三季度開(kāi)始,,海內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)迎來(lái)產(chǎn)膠旺季,,橡膠產(chǎn)量將呈季節(jié)性增加態(tài)勢(shì)。目前印尼主產(chǎn)區(qū)基本步入淡季,,而泰國(guó)主產(chǎn)區(qū)迎來(lái)旺季,,因此,泰國(guó)產(chǎn)區(qū)的天氣對(duì)當(dāng)下產(chǎn)量有一定的影響,。8月泰國(guó)在臺(tái)風(fēng)以及持續(xù)降雨的影響下,,割膠進(jìn)度受制約,原料產(chǎn)出較少,,原料價(jià)格持續(xù)回升,,對(duì)橡膠價(jià)格底部支撐明顯。東南亞雨水期主要集中在三季度,,因此,,三季度仍需要關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣炒作的可能。
另外,,我們看到,,今年一季度海內(nèi)外受到新冠疫情重大事件的沖擊,導(dǎo)致泰國(guó)主產(chǎn)區(qū)橡膠原料價(jià)格下跌幅度明顯超過(guò)往年同期,,二季度開(kāi)始,,在情緒恢復(fù)以及產(chǎn)量季節(jié)性減少影響下,原料價(jià)格開(kāi)始緩慢攀升,,目前隨著旺季的來(lái)臨,,原料價(jià)格拐頭向下的跡象開(kāi)始顯現(xiàn)。而上游加工廠利潤(rùn)近期開(kāi)始惡化,,橡膠成品價(jià)格已經(jīng)到了跌無(wú)可跌的地步,,后期或?qū)⑹窃蟽r(jià)格補(bǔ)跌來(lái)平衡上游加工利潤(rùn)。但如果在后期原料價(jià)格持續(xù)下跌的過(guò)程中,,不能看到生產(chǎn)利潤(rùn)的修復(fù),,則會(huì)出現(xiàn)與2019年6月底類(lèi)似的情形,或可能帶來(lái)后期上游加工意愿降低,,從而最終影響到后期產(chǎn)量,。但目前還處在原料價(jià)格季節(jié)性下跌初期,后期變化還需密切跟蹤,。
(四)期現(xiàn)價(jià)差拉大,,進(jìn)口量回升
因8月份是國(guó)內(nèi)橡膠下游的生產(chǎn)淡季,下游新一輪的原料采購(gòu)或需等到8月下旬以后,。而因海外仍受新冠疫情的影響較大,,預(yù)計(jì)海外的需求改善有限,這將直接影響到國(guó)內(nèi)輪胎出口的需求,,而國(guó)內(nèi)輪胎出口需求占到了國(guó)內(nèi)橡膠總需求的30%,,因此,,基本面而言,橡膠8月份仍呈現(xiàn)偏弱的狀態(tài),,疊加8月國(guó)內(nèi)到港量進(jìn)一步增加,,港口庫(kù)存將繼續(xù)累庫(kù),現(xiàn)貨價(jià)格壓力仍較大,,我們看到四月以來(lái)的這一波上漲帶來(lái)的是期現(xiàn)價(jià)差的拉大,,站在產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看,目前的期現(xiàn)價(jià)差水平如果繼續(xù)拉大,,將會(huì)促使產(chǎn)業(yè)套保的入場(chǎng),,帶來(lái)短期期價(jià)承壓預(yù)期也較大。而滬膠與混合膠價(jià)差的持續(xù)拉大,,也會(huì)帶來(lái)國(guó)內(nèi)混合膠進(jìn)口量的增加,。
因此,我們看到的是,,三季度供應(yīng)端的擾動(dòng)因素較多,,或帶來(lái)供應(yīng)季節(jié)性增量并不能完全釋放,,當(dāng)然如果近期橡膠價(jià)格持續(xù)大幅上漲也將會(huì)極大提升膠農(nóng)的割膠積極性,,類(lèi)似于2016年底2017年初,在橡膠價(jià)格短時(shí)間快速上漲下,,膠水大量釋放,。在膠價(jià)理性上漲的基礎(chǔ)上,供應(yīng)端的釋放也將會(huì)呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的節(jié)奏,。
(五)下半年需求環(huán)比改善,,總量改善力度看海外
后期下游輪胎需求的環(huán)比改善主要來(lái)自國(guó)內(nèi)和海外訂單的增加。國(guó)內(nèi)需求來(lái)看,,夏季是輪胎消耗的高峰期,,但輪胎廠會(huì)提前生產(chǎn),因此,,輪胎廠的原料采購(gòu)已經(jīng)提前完成,,相反,,因天氣炎熱,8月份輪胎廠難以維持較高開(kāi)工水平,將會(huì)帶來(lái)短期材料采購(gòu)需求較弱,;輪胎廠新一輪的采購(gòu)需求或延后。下半年在國(guó)內(nèi)基建投入增加的預(yù)期下,,預(yù)計(jì)替換市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)一步改善,。
而海外訂單的改善,一方面是疫情嚴(yán)控措施的局部放松帶來(lái)的增量,,另外則是,,目前正是海外雪地胎的生產(chǎn)旺季,,將一定程度上支撐國(guó)內(nèi)輪胎廠開(kāi)工率。
因此,,在當(dāng)前下游原料庫(kù)存偏低下,,后期或有望迎來(lái)下游輪胎廠新一輪的價(jià)格采購(gòu)需求。
(六)宏觀支撐較強(qiáng),,需求預(yù)期好轉(zhuǎn)
對(duì)橡膠下游需求變化判斷的另一層面則是宏觀指引,。受疫情影響,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)拖累將是長(zhǎng)期的,,帶來(lái)美元貶值的概率較大,;而全球?yàn)閼?yīng)對(duì)肺炎疫情對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響所采用的貨幣寬松對(duì)沖政策將對(duì)大宗商品價(jià)格尤其是原料端的大宗商品有較強(qiáng)支撐。
三后市展望
肺炎疫情對(duì)橡膠需求端的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供應(yīng)端,,因需求端拖累比較大,,帶來(lái)今年總的供需格局弱于去年;但從價(jià)格走勢(shì)來(lái)看,,前期9300元/噸的低點(diǎn)已經(jīng)反映了海內(nèi)外需求端的利空,,接下來(lái)的邏輯主線(xiàn)或更多是需求緩慢恢復(fù)。而今年供應(yīng)端因價(jià)格低位以及主產(chǎn)區(qū)開(kāi)割初期偏干的影響,,上半年產(chǎn)量釋放有限,。下半年則需要關(guān)注的是天氣以及價(jià)格持續(xù)偏低下的割膠積極性問(wèn)題,因此,,原料價(jià)格沒(méi)有出現(xiàn)大幅上漲的前提下,,供應(yīng)端將維持穩(wěn)定增加。由此,,我們判斷,,下半年橡膠在需求恢復(fù)下,供需環(huán)比將改善,,下半年價(jià)格重心有望抬升,。
節(jié)奏上來(lái)看,可能跟去年同期有相似的地方,,三,、四季度震蕩上行,區(qū)別或在于今年的需求可能會(huì)恢復(fù)的更為緩慢,,所以四季度的反彈力度會(huì)相對(duì)偏弱,,除非后期海外需求明顯起來(lái),或者更大的貨幣寬松政策出臺(tái),。 策略:膠價(jià)絕對(duì)價(jià)格低位,,下半年因需求端的緩慢恢復(fù),基本面好于上半年,價(jià)格重心有望抬升,,但國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍在高位,,不建議追漲,嘗試逢低買(mǎi)入的策略為主,。