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橡膠基本面梳理及后市展望

   2020-08-13 100
導(dǎo)讀

今年受到海內(nèi)外疫情影響,泰國原料價格尤其是杯膠價格一度跌破前期低點(diǎn),由此可以推斷,站在估值角度看,橡膠全年的價格低點(diǎn)基本

 今年受到海內(nèi)外疫情影響,泰國原料價格尤其是杯膠價格一度跌破前期低點(diǎn),由此可以推斷,站在估值角度看,橡膠全年的價格低點(diǎn)基本于3月底出現(xiàn)。
 
 
  國內(nèi)云南主產(chǎn)區(qū)在開割初期受產(chǎn)區(qū)干旱,橡膠樹病蟲害以及產(chǎn)區(qū)原料價格低三方面的影響,帶來今年云南產(chǎn)區(qū)原料產(chǎn)出減少,但從縱向來看,國內(nèi)產(chǎn)區(qū)隨著天氣好轉(zhuǎn),產(chǎn)量逐步恢復(fù),6月產(chǎn)量已基本恢復(fù)到去年同期水平,因此,后期國內(nèi)產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量有望逐步增加。而滬膠盤面因國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)的原料減量帶來全乳膠產(chǎn)量較少,后期交割品趨于緊張帶來了一波上漲,這一支撐也將在8月海外指標(biāo)膠的進(jìn)入之后,逐漸減弱。因此,滬膠價格后期的上漲邏輯將寄希望于需求端的進(jìn)一步改善。
 
  8月泰國在臺風(fēng)以及持續(xù)降雨的影響下,割膠進(jìn)度受到制約,原料產(chǎn)出較少,原料價格持續(xù)回升,對橡膠價格支撐明顯。東南亞雨水期主要集中在三季度,因此,三季度仍需要關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣炒作的可能。
 
  肺炎疫情對橡膠需求端的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供應(yīng)端,因需求端拖累比較大,帶來今年總的供需格局弱于去年;但從價格走勢來看,前期9300元/噸的低點(diǎn)已經(jīng)反映了海內(nèi)外需求端的利空,接下來的邏輯主線或更多是需求緩慢恢復(fù)。
 
  膠價絕對價格低位,下半年因需求端的緩慢恢復(fù),基本面好于上半年,價格重心有望抬升,但國內(nèi)庫存仍在高位,不建議追漲,嘗試逢低買入的策略為主。
 
  一行情回顧
 
  8月初,滬膠向上突破,維持一個季度的區(qū)間震蕩走勢就此結(jié)束。在梳理基本面之前,我們先回顧一下今年以來的橡膠行情走勢。
 
  (一)年初受肺炎疫情事件影響的下挫
 
  1 月上旬,海外主產(chǎn)區(qū)割膠旺季,帶來國內(nèi)進(jìn)口量的持續(xù)增加以及下游輪胎需求步入春節(jié)前的淡季,供需轉(zhuǎn)向?qū)捤蓭韲鴥?nèi)港口庫存加速累積,期價承壓。春節(jié)假期前幾天國內(nèi)肺炎疫情爆發(fā),為了應(yīng)對和防止新冠病毒擴(kuò)散,國家采取嚴(yán)控交通的措施,使得國內(nèi)橡膠下游輪胎消耗步入冰點(diǎn)期,防控措施維系一個多月也造成國內(nèi)輪胎需求缺失一個月之久,2月下旬在國內(nèi)肺炎疫情得到有效控制之際,海外疫情卻開始快速擴(kuò)散,帶來全球資本市場的恐慌,美股以及原油大幅下挫,大宗商品價格被大幅拖累,20號膠及滬膠期價繼續(xù)向下尋底。而后在海外施行嚴(yán)控交通等措施的陸續(xù)施行,海外輪胎需求進(jìn)一步受抑制,從而拖累國內(nèi)的輪胎出口訂單,帶來20號膠及滬膠期貨盤面價格再下一城,20號膠創(chuàng)下上市以來的低點(diǎn),而滬膠價格則下破2016年低點(diǎn),直逼2008年低點(diǎn)。
 
  (二)國內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工推動價格低位反彈
 
  一季度末在海外疫情得到一定控制后,原油開始低位反彈,帶動大宗商品價格回暖。原油最初的反彈主要來自O(shè)PEC+國家減產(chǎn)支撐,后期的反彈則更多是全球原油需求的緩慢恢復(fù),兩者共同帶來了原油的一波反彈行情。與此同時,在市場情緒推動下,國內(nèi)因前期對沖新冠疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響而推出的加大投資等政策,市場開始出現(xiàn)強(qiáng)烈的預(yù)期,尤其是對后期國內(nèi)基建需求的預(yù)期在二季度末,因原油的回暖,開始變得愈發(fā)強(qiáng)烈,跟國內(nèi)基建密切相關(guān)且受海外新冠疫情影響相對較小的瀝青以及PVC率先展開了強(qiáng)勁的反彈行情。20號膠因下游消費(fèi)主要在輪胎,隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的持續(xù),國內(nèi)汽車銷量環(huán)比持續(xù)改善,另外,輪胎消費(fèi)跟基建的相關(guān)性也較為緊密,實(shí)際需求環(huán)比改善以及預(yù)期需求改善的支撐下,帶來20號膠價格低位反彈,而滬膠也因下游制品需求的逐步恢復(fù),價格企穩(wěn)反彈,但因國內(nèi)橡膠庫存依然在歷史高位,限制了橡膠的反彈空間。
 
  二基本面梳理
 
  (一)估值處于低位區(qū)間
 
  作為農(nóng)產(chǎn)品屬性的橡膠,我們判斷其估值水平,一般會參照上游原料價格的絕對值以及相對值。近幾年因價格低位發(fā)生棄割現(xiàn)象主要出現(xiàn)在2015年底以及2016年初,今年受海內(nèi)外疫情影響,泰國原料價格尤其是杯膠價格一度跌破前期低點(diǎn),由此可以推斷,站在估值角度看,橡膠全年的價格低點(diǎn)也基本在3月底出現(xiàn)。因此,4月開始,在疫情對市場的情緒沖擊緩解之后,原料價格開始小幅攀升。
 
  (二)國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)原料減少,后期產(chǎn)量逐步增加
 
  國內(nèi)云南主產(chǎn)區(qū)開割初期受產(chǎn)區(qū)干旱,橡膠樹病蟲害以及產(chǎn)區(qū)原料價格低三方面的影響,帶來今年云南產(chǎn)區(qū)原料產(chǎn)出減少,根據(jù)ANRPC的數(shù)據(jù)顯示,中國上半年橡膠產(chǎn)量同比減少7萬噸,主要的減量在云南產(chǎn)區(qū),海南產(chǎn)區(qū)因為原料價格低也有部分減少。從縱向來看,國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)隨著天氣好轉(zhuǎn),產(chǎn)量在逐步恢復(fù)中,6月份的產(chǎn)量已經(jīng)基本恢復(fù)到去年同期的水平,因此,后期國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量有望逐步增加。而滬膠盤面因國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)的原料減量帶來全乳膠產(chǎn)量較少,后期交割品趨于緊張帶來了一波上漲,這一支撐也將在8月海外指標(biāo)膠的進(jìn)入之后,逐漸減弱。因此,滬膠價格后期的上漲邏輯將寄希望于需求端的進(jìn)一步改善,否則,價格難以繼續(xù)上漲。
 
 
  (三)供應(yīng)呈旺季增加,短期受雨水影響
 
  三季度開始,海內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)迎來產(chǎn)膠旺季,橡膠產(chǎn)量將呈季節(jié)性增加態(tài)勢。目前印尼主產(chǎn)區(qū)基本步入淡季,而泰國主產(chǎn)區(qū)迎來旺季,因此,泰國產(chǎn)區(qū)的天氣對當(dāng)下產(chǎn)量有一定的影響。8月泰國在臺風(fēng)以及持續(xù)降雨的影響下,割膠進(jìn)度受制約,原料產(chǎn)出較少,原料價格持續(xù)回升,對橡膠價格底部支撐明顯。東南亞雨水期主要集中在三季度,因此,三季度仍需要關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣炒作的可能。
 
  另外,我們看到,今年一季度海內(nèi)外受到新冠疫情重大事件的沖擊,導(dǎo)致泰國主產(chǎn)區(qū)橡膠原料價格下跌幅度明顯超過往年同期,二季度開始,在情緒恢復(fù)以及產(chǎn)量季節(jié)性減少影響下,原料價格開始緩慢攀升,目前隨著旺季的來臨,原料價格拐頭向下的跡象開始顯現(xiàn)。而上游加工廠利潤近期開始惡化,橡膠成品價格已經(jīng)到了跌無可跌的地步,后期或?qū)⑹窃蟽r格補(bǔ)跌來平衡上游加工利潤。但如果在后期原料價格持續(xù)下跌的過程中,不能看到生產(chǎn)利潤的修復(fù),則會出現(xiàn)與2019年6月底類似的情形,或可能帶來后期上游加工意愿降低,從而最終影響到后期產(chǎn)量。但目前還處在原料價格季節(jié)性下跌初期,后期變化還需密切跟蹤。
 
 
  (四)期現(xiàn)價差拉大,進(jìn)口量回升
 
  因8月份是國內(nèi)橡膠下游的生產(chǎn)淡季,下游新一輪的原料采購或需等到8月下旬以后。而因海外仍受新冠疫情的影響較大,預(yù)計海外的需求改善有限,這將直接影響到國內(nèi)輪胎出口的需求,而國內(nèi)輪胎出口需求占到了國內(nèi)橡膠總需求的30%,因此,基本面而言,橡膠8月份仍呈現(xiàn)偏弱的狀態(tài),疊加8月國內(nèi)到港量進(jìn)一步增加,港口庫存將繼續(xù)累庫,現(xiàn)貨價格壓力仍較大,我們看到四月以來的這一波上漲帶來的是期現(xiàn)價差的拉大,站在產(chǎn)業(yè)角度來看,目前的期現(xiàn)價差水平如果繼續(xù)拉大,將會促使產(chǎn)業(yè)套保的入場,帶來短期期價承壓預(yù)期也較大。而滬膠與混合膠價差的持續(xù)拉大,也會帶來國內(nèi)混合膠進(jìn)口量的增加。
 
 
 
  因此,我們看到的是,三季度供應(yīng)端的擾動因素較多,或帶來供應(yīng)季節(jié)性增量并不能完全釋放,當(dāng)然如果近期橡膠價格持續(xù)大幅上漲也將會極大提升膠農(nóng)的割膠積極性,類似于2016年底2017年初,在橡膠價格短時間快速上漲下,膠水大量釋放。在膠價理性上漲的基礎(chǔ)上,供應(yīng)端的釋放也將會呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的節(jié)奏。
 
  (五)下半年需求環(huán)比改善,總量改善力度看海外
 
  后期下游輪胎需求的環(huán)比改善主要來自國內(nèi)和海外訂單的增加。國內(nèi)需求來看,夏季是輪胎消耗的高峰期,但輪胎廠會提前生產(chǎn),因此,輪胎廠的原料采購已經(jīng)提前完成,相反,因天氣炎熱,8月份輪胎廠難以維持較高開工水平,將會帶來短期材料采購需求較弱;輪胎廠新一輪的采購需求或延后。下半年在國內(nèi)基建投入增加的預(yù)期下,預(yù)計替換市場將會進(jìn)一步改善。
 
  而海外訂單的改善,一方面是疫情嚴(yán)控措施的局部放松帶來的增量,另外則是,目前正是海外雪地胎的生產(chǎn)旺季,將一定程度上支撐國內(nèi)輪胎廠開工率。
 
  因此,在當(dāng)前下游原料庫存偏低下,后期或有望迎來下游輪胎廠新一輪的價格采購需求。
 
 
  (六)宏觀支撐較強(qiáng),需求預(yù)期好轉(zhuǎn)
 
  對橡膠下游需求變化判斷的另一層面則是宏觀指引。受疫情影響,美國的經(jīng)濟(jì)拖累將是長期的,帶來美元貶值的概率較大;而全球為應(yīng)對肺炎疫情對各國經(jīng)濟(jì)的影響所采用的貨幣寬松對沖政策將對大宗商品價格尤其是原料端的大宗商品有較強(qiáng)支撐。
 
  三后市展望
 
  肺炎疫情對橡膠需求端的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供應(yīng)端,因需求端拖累比較大,帶來今年總的供需格局弱于去年;但從價格走勢來看,前期9300元/噸的低點(diǎn)已經(jīng)反映了海內(nèi)外需求端的利空,接下來的邏輯主線或更多是需求緩慢恢復(fù)。而今年供應(yīng)端因價格低位以及主產(chǎn)區(qū)開割初期偏干的影響,上半年產(chǎn)量釋放有限。下半年則需要關(guān)注的是天氣以及價格持續(xù)偏低下的割膠積極性問題,因此,原料價格沒有出現(xiàn)大幅上漲的前提下,供應(yīng)端將維持穩(wěn)定增加。由此,我們判斷,下半年橡膠在需求恢復(fù)下,供需環(huán)比將改善,下半年價格重心有望抬升。
 
  節(jié)奏上來看,可能跟去年同期有相似的地方,三、四季度震蕩上行,區(qū)別或在于今年的需求可能會恢復(fù)的更為緩慢,所以四季度的反彈力度會相對偏弱,除非后期海外需求明顯起來,或者更大的貨幣寬松政策出臺。 策略:膠價絕對價格低位,下半年因需求端的緩慢恢復(fù),基本面好于上半年,價格重心有望抬升,但國內(nèi)庫存仍在高位,不建議追漲,嘗試逢低買入的策略為主。
 
(文/小編)
 
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