卓創(chuàng)資訊天然橡膠分析師 吳偉茹

　　【導(dǎo)語(yǔ)】三季度天然橡膠市場(chǎng)價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩后上漲形態(tài),，尤其進(jìn)入9月份,，天然橡膠價(jià)格快速拉漲，期,、現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格創(chuàng)出2017年3月以來新高水平,。影響膠價(jià)的核心因素集中在外圍宏觀情緒偏強(qiáng)以及天膠自身基本面利多的雙重支撐。四季度來看,，季節(jié)性周期下產(chǎn)量供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期與需求增量匱乏的矛盾將擴(kuò)大,，或?qū)е履z價(jià)持續(xù)性上漲承壓；但需重點(diǎn)關(guān)注海外產(chǎn)量釋放變量及國(guó)內(nèi)宏觀政策持續(xù)性,。

　　相比于2023年受制于高庫(kù)存的壓制天然橡膠價(jià)格持續(xù)底部區(qū)間震蕩運(yùn)行的不同,，2024年天然橡膠價(jià)格因上一周期旺產(chǎn)季供應(yīng)端異常引發(fā)的減產(chǎn)預(yù)期支撐，以及后續(xù)天然橡膠進(jìn)口量持續(xù)低迷,，國(guó)內(nèi)需求維持高位水平下國(guó)內(nèi)橡膠現(xiàn)貨庫(kù)存持續(xù)去庫(kù),，膠價(jià)重心開始逐步抬升。尤其進(jìn)入三季度,，疊加中國(guó)央行多項(xiàng)重磅政策同時(shí)推出,，國(guó)內(nèi)宏觀情緒持續(xù)高漲，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫,，商品聯(lián)動(dòng)性影響下天然橡膠價(jià)格上漲加速,，深淺色膠價(jià)均呈現(xiàn)出較強(qiáng)提升，最終創(chuàng)出2017年3月以來新高水平,。截止到9月底,，淺色膠代表--上海市場(chǎng)全乳膠價(jià)格18000元/噸，較年初上漲35.6%,，深色膠代表——山東市場(chǎng)STR20#混合膠價(jià)格17600元/噸，較年初上漲42.2%,。

　　由此可見,，由于供需錯(cuò)配導(dǎo)致的現(xiàn)貨庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)，基本面偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)對(duì)膠價(jià)形成有效支撐,；疊加外圍宏觀情緒的提振,，在宏觀與產(chǎn)業(yè)雙重支撐下,，三季度天然橡膠價(jià)格創(chuàng)出新高水平。具體來看：

　　供應(yīng)端： 國(guó)內(nèi)外新膠上量不及預(yù)期 原料成本端支撐明顯

　　今年國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)受氣候影響,，新膠釋放節(jié)奏延后且滯緩,。初期主產(chǎn)國(guó)高溫干旱，新膠水釋放稀少,；后期降雨增多,，但割膠受阻，新膠產(chǎn)量釋放不及預(yù)期,；尤其進(jìn)入三季度天然橡膠增產(chǎn)季,，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)降雨仍偏多，尤其進(jìn)入9月份,，臺(tái)風(fēng)“摩羯”以及熱帶風(fēng)暴“Soulik”接連影響產(chǎn)區(qū),，連續(xù)降雨導(dǎo)致泰國(guó)北部、東北部洪澇災(zāi)害發(fā)生,，割膠以及交通受阻,，原料價(jià)格因供應(yīng)緊張而不斷攀升。截至9月底,，泰國(guó)原料膠水收購(gòu)價(jià)格78泰銖/公斤,，較年初上漲41%；杯膠收購(gòu)價(jià)格59.95泰銖/公斤,，較年初上漲29.9%,，均處于歷史同期高位水平。原材料價(jià)格上漲,，導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)加工成本居高不下,；生產(chǎn)加工利潤(rùn)空間不斷壓縮。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì),，進(jìn)入2024年以來看隨著產(chǎn)區(qū)新膠上量緩慢,，原料價(jià)格持續(xù)震蕩走高，導(dǎo)致上游橡膠加工廠面臨較大的成本壓力,，標(biāo)膠生產(chǎn)加工利潤(rùn)在三季度初修復(fù)后再度擴(kuò)大,，整體處于持續(xù)性擴(kuò)損局面。

　　由于中國(guó)市場(chǎng)對(duì)高價(jià)抵觸,，海外成本支撐下低價(jià)銷售意愿不強(qiáng),，因此導(dǎo)致買賣雙方僵持，國(guó)內(nèi)進(jìn)口持續(xù)低迷,。而國(guó)際市場(chǎng)來看,，由于部分原料庫(kù)存儲(chǔ)備偏低，8月份印度、歐盟等國(guó)際市場(chǎng)存在補(bǔ)庫(kù)行為,，因此相較于中國(guó)市場(chǎng)價(jià)格的洼地,，泰國(guó)生產(chǎn)企業(yè)銷售EUDR膠以及國(guó)際市場(chǎng)的積極性更高，一定程度上彌補(bǔ)虧損情況,。因此,，在EUDR原料分流影響，使得主要橡膠出口國(guó)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)出口明顯減少,。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，1-8月天然橡膠總進(jìn)口344.98萬噸，同比下滑20.26%,。而進(jìn)口體量的較大缺口導(dǎo)致國(guó)內(nèi)新增供應(yīng)壓力相對(duì)有限,，實(shí)際需求的高位穩(wěn)定消化下，現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性整體表現(xiàn)偏緊,，膠價(jià)受較強(qiáng)支撐,。

　　需求端：下游企業(yè)加工利潤(rùn)匱乏，逢低剛需補(bǔ)庫(kù)為主

　　從下游輪胎用膠量來看,，全鋼輪胎主要由橡膠,、炭黑、鋼絲,、助劑等原料構(gòu)成,。其中全鋼輪胎當(dāng)中天膠重量占比約36%-38%；半鋼輪胎中天膠重量占比22%-23%,。由此可見,，天然橡膠作為輪胎主要用原料，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)輪胎企業(yè)加工成本形成較強(qiáng)影響,。三季度原材料價(jià)格的快速拉漲,，導(dǎo)致輪胎企業(yè)生產(chǎn)加工利潤(rùn)虧損局面延續(xù)，尤其9月份原材料價(jià)格的快速拉升,，多數(shù)原料價(jià)格創(chuàng)出年內(nèi)新高水平,，從而導(dǎo)致輪胎企業(yè)生產(chǎn)成本走高；但由于全鋼輪胎成本庫(kù)存壓力較大,，漲價(jià)政策向下傳導(dǎo)不暢,，從而導(dǎo)致生產(chǎn)加工利潤(rùn)虧損面擴(kuò)大，截止到9月底,，輪胎企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)虧損81.31元/噸,，已連續(xù)7個(gè)月處于虧損局面。因此對(duì)于天然橡膠需求端來看,，下游僅維持逢低剛需補(bǔ)庫(kù)為主,，原料庫(kù)存儲(chǔ)備意愿不強(qiáng)，對(duì)于膠價(jià)缺乏有效支撐。

　　宏觀面：多項(xiàng)重磅政策同時(shí)推出 宏觀情緒高漲推動(dòng)商品市場(chǎng)走高

　　9月下旬,，中國(guó)央行多項(xiàng)重磅政策同時(shí)推出，包括近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),，向金融市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬億元,；降低央行政策利率，七天期逆回購(gòu)操作利率降低0.2個(gè)百分點(diǎn),；調(diào)低存量房貸利率0.5個(gè)百分點(diǎn)左右,。國(guó)家加力推出一攬子增量政策，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好,，政策端利多提振商品情緒,，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫，膠價(jià)受聯(lián)動(dòng)性支撐表現(xiàn)偏強(qiáng),。

　　四季度來看,，影響天然橡膠的核心因素將集中在供應(yīng)端海外天氣是否好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量能否有效提升,；以及需求端實(shí)際增量空間的矛盾中展開,，同時(shí)需關(guān)注宏觀政策持續(xù)性帶來的商品聯(lián)動(dòng)性影響。

　　供應(yīng)預(yù)期：旺產(chǎn)周期下關(guān)注產(chǎn)區(qū)供應(yīng)壓力釋放

　　供應(yīng)端預(yù)期來看,，四季度正值全球天然橡膠旺產(chǎn)季,，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)新膠迎來快速上量階段。若氣候正常,，當(dāng)前高價(jià)原料或?qū)⒋碳つz農(nóng)割膠積極性,，原料產(chǎn)出將實(shí)現(xiàn)明顯增量，從而沖擊當(dāng)前膠價(jià)呈現(xiàn)承壓走弱形態(tài),，而這亦帶來產(chǎn)業(yè)鏈成本利潤(rùn)的修復(fù),。但去年四季度泰南樹齡結(jié)構(gòu)老化以及砍伐膠樹等情況疊加氣候異常擾動(dòng)，泰國(guó)旺季不旺導(dǎo)致原料價(jià)格開啟上漲趨勢(shì),，今年仍需繼續(xù)警惕高產(chǎn)季下產(chǎn)區(qū)氣候或產(chǎn)生的供應(yīng)釋放擾動(dòng),。

　　需求預(yù)期：季節(jié)性消費(fèi)淡季 實(shí)際需求增量空間或有限

　　需求預(yù)期來看，四季度天然橡膠下游消費(fèi)端迎來季節(jié)性消費(fèi)淡季,，國(guó)慶假期后雖輪胎企業(yè)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn),，但由于全鋼輪胎企業(yè)成品高庫(kù)存令企業(yè)開工負(fù)荷提升承壓；11-12月將進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季,，雖然輪胎高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)下,，出口韌性猶存，但隨著新訂單逐步放緩,，輪胎出口缺乏更多增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng),，或呈現(xiàn)高位調(diào)整形態(tài)；同時(shí)目前來看輪胎原材料價(jià)格經(jīng)歷前期普漲之后，均處于年內(nèi)高位水平,，輪胎企業(yè)生產(chǎn)成本壓力進(jìn)一步攀升,，限制輪胎企業(yè)的采購(gòu)積極性，一定程度上影響輪胎企業(yè)的產(chǎn)銷節(jié)奏,。因此,，四季度來看天然橡膠下游需求端缺乏明顯的增量空間。

　　綜合來看,，從天然橡膠四季度供需平衡角度來看,，伴隨著供應(yīng)壓力的釋放，以及需求端缺乏明顯增量空間情況下,，供需矛盾或逐步擴(kuò)大,，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨將迎來逐步累庫(kù)局面，屆時(shí)膠價(jià)運(yùn)行或承壓,。但同時(shí)四季度供應(yīng)端易出現(xiàn)異常氣候,，且社會(huì)庫(kù)存雖累庫(kù)但整體仍處相對(duì)低位，膠價(jià)向下調(diào)整空間恐有限,。同時(shí)宏觀政策端預(yù)期偏強(qiáng)或支撐商品市場(chǎng)運(yùn)行,，因此預(yù)計(jì)四季度天然橡膠市場(chǎng)或高位回調(diào)整理運(yùn)行趨勢(shì)。需關(guān)注四季度產(chǎn)區(qū)氣候情況以及宏觀政策持續(xù)性