作者/星空下的淀粉腸

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的牛肉干

近期，三大橡膠期貨市場(chǎng)出現(xiàn)共同上漲,，引起了投資者的廣泛關(guān)注,。

盡管市場(chǎng)在短期內(nèi)出現(xiàn)了價(jià)格回調(diào)，但整體趨勢(shì)依舊向好,。橡膠,，作為關(guān)鍵的工業(yè)原料，其價(jià)格波動(dòng)一直是市場(chǎng)熱點(diǎn),。然而,，鑒于橡膠市場(chǎng)歷史上的牛短熊長周期性特點(diǎn)，以及本次供需兩側(cè)刺激力度并不強(qiáng)勁,，筆者認(rèn)為目前仍然不是橡膠新一輪牛市的開端,。

橡膠期貨價(jià)格 資料來源：wind

一、天然橡膠受氣候制約

橡膠主要分為天然橡膠和合成橡膠兩大類,。天然橡膠是指從橡膠樹上采集的天然膠乳,，屬于生物制品。合成橡膠不同于天然橡膠,，其最源頭為原油,，化工品屬性更強(qiáng)。但是本次無論是天然橡膠還是合成橡膠,，價(jià)格上漲的主要推手均為原料供應(yīng)的緊縮,。

橡膠分類 資料來源：網(wǎng)絡(luò)

天然橡膠高度依賴氣候條件。受厄爾尼諾事件影響,，全球橡膠產(chǎn)量自2023年四季度起便出現(xiàn)減產(chǎn),。加之5月份天氣因素導(dǎo)致割膠工作受阻，新膠釋放量低于預(yù)期,，推動(dòng)天然橡膠價(jià)格大幅上漲,。6月份雖然干旱緩解，但仍未打破產(chǎn)量偏低的局面,。ANRPC成員國天然橡膠產(chǎn)量相比其他年份明顯減少,。泰國作為主產(chǎn)區(qū)，今年出口量明顯下滑,，進(jìn)一步加劇了供應(yīng)緊張的局面,。

ANRPC成員國天然橡膠產(chǎn)量 資料來源：光大期貨研究所

合成橡膠的綜合性能仍然落后于天然橡膠，因此合成橡膠的價(jià)格低于天然橡膠,，但長期來看天然橡膠與合成橡膠價(jià)格走勢(shì)相同,。這波行情合成橡膠也呈現(xiàn)了相同的上漲趨勢(shì)。

二,、合成橡膠受原料限制

合成橡膠種類較多,，但主要的原材料是丁二烯,。本次合成橡膠價(jià)格走高也主要是受原材料丁二烯價(jià)格上漲影響。丁二烯是合成橡膠的主要原料,，以順丁橡膠為例,，其占順丁橡膠的生產(chǎn)成本約80%。但丁二烯作為乙烯裂解的副產(chǎn)品,，其供給受乙烯市場(chǎng)行情影響,。

合成橡膠分類 資料來源：久久期權(quán)日常

因此盡管2024年春節(jié)后丁二烯利潤高企，但受限于東亞市場(chǎng)乙烯過剩,，丁二烯供給并未增加,，反而在二季度出現(xiàn)下降，開工率維持在65%以下的低位水平,。丁二烯的供給緊張進(jìn)一步推高了合成橡膠價(jià)格,。

由此可見，供給端的緊縮是當(dāng)前橡膠價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)力,。

三,、需求端增速放緩

需求端的表現(xiàn)則更為平緩一些。橡膠70%的下游需求為輪胎制造,，而輪胎的主要消費(fèi)市場(chǎng)是汽車,。因此要看橡膠的下游變現(xiàn)，就得看汽車行業(yè)的發(fā)展,。

橡膠下游需求結(jié)構(gòu) 資料來源：盛達(dá)期貨

2023年,，全球疫情緩解和供應(yīng)鏈趨穩(wěn)，汽車行業(yè)逐漸從半導(dǎo)體短缺中復(fù)蘇,，推動(dòng)全球車市回暖,。根據(jù)JATO Dynamics 監(jiān)測(cè)的全球151市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年全球新乘用車（包括輕型商用車,、商用貨車和衍生產(chǎn)品,、皮卡車）銷售量達(dá)7832萬輛，同比上升10%,。

然而,，受全球經(jīng)濟(jì)下行影響，預(yù)計(jì)今年的汽車市場(chǎng)增速將放緩,。我國物流業(yè)業(yè)務(wù)總量也明顯下降,。5月份，全國物流業(yè)業(yè)務(wù)總量為51.8%,，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn),，市場(chǎng)需求增勢(shì)減弱。

需求端對(duì)橡膠價(jià)格上漲的支撐不強(qiáng),。

四,、周期最長品種,，牛短熊長

當(dāng)下的供需格局來看，的確可以支撐一波橡膠價(jià)格上漲,。但橡膠是所有商品中牛熊周期最長的品種,。從2000年至2017年，膠價(jià)經(jīng)歷了一輪比較完整的上漲與下跌周期,。自2018年以來，盡管價(jià)格波動(dòng),，但整體呈現(xiàn)低位震蕩,，未形成新一輪周期的開端。

復(fù)盤過去的行情,，2000年～2011年,，橡膠經(jīng)歷了十余年震蕩上行的牛市，2011年至今一直處于漫長的熊市,。這一輪牛市的高點(diǎn)在2011年2月,，橡膠價(jià)格從底部上漲至43500的歷史高點(diǎn)，主要受泰國砍伐橡膠樹產(chǎn)量下滑和中國4萬億投資刺激,。隨后,，東南亞產(chǎn)區(qū)新種植面積翻番，全球橡膠供應(yīng)過剩,，價(jià)格急速下跌,。經(jīng)過幾年調(diào)整，橡膠市場(chǎng)自2018年起進(jìn)入長期低位震蕩,。

天然橡膠期貨主力合約K線 資料來源：中信建投期貨

縱觀過往20余年的橡膠商品發(fā)展,，本次行情的助推因素遠(yuǎn)不及2011年沖高的刺激力度。綜合考慮當(dāng)前的供需格局,，盡管橡膠市場(chǎng)存在上漲的合理性,，但歷史周期和市場(chǎng)基本面分析表明，橡膠市場(chǎng)仍處于常態(tài)化波動(dòng)趨勢(shì)中,，牛市的到來或許尚需時(shí)日,。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn),，入市需謹(jǐn)慎,。沒有買賣就沒有傷害。