觀點(diǎn)及策略綜述

　　橡膠：震蕩上行

　　1. 終端需求預(yù)期尚佳,，全鋼胎市場(chǎng)底部夯實(shí)；

　　2. 種植周期拐點(diǎn)臨近,，國(guó)內(nèi)停割改善供需結(jié)構(gòu),；

　　棉花：區(qū)間震蕩

　　1.籽棉收購(gòu)價(jià)持穩(wěn)、皮棉加工成本對(duì)棉價(jià)支撐較強(qiáng),；

　　2.新棉加工進(jìn)入后期,，供應(yīng)端增量利空消減；

　　3.本年度棉花供需格局相對(duì)平穩(wěn),；

　　策略建議：

　　橡膠：供需格局改善,，價(jià)格走勢(shì)探底回升

　　向上滑動(dòng)閱覽全部?jī)?nèi)容

　　終端需求預(yù)期尚佳，

　　國(guó)內(nèi)停割改善供需結(jié)構(gòu)

　　回顧2023年,，滬膠走勢(shì)前低后高,，價(jià)格中樞有所抬升，市場(chǎng)矛盾源于疫情后期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)的強(qiáng)預(yù)期與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的弱現(xiàn)實(shí),。

　　展望2024年一季度,，國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割造成原料供應(yīng)階段性回落，環(huán)太平洋地區(qū)仍受厄爾尼諾事件影響擾動(dòng),，新一輪開割季存在不確定性因素,，而汽車產(chǎn)業(yè)依然是國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的重要抓手，終端需求預(yù)期尚佳,，輪胎庫存去庫快慢將左右橡膠需求兌現(xiàn)速率,，天然橡膠供需結(jié)構(gòu)處于改善階段。

　　天然橡膠月度供需平衡表

　　種植周期拐點(diǎn)臨近,，

　　全鋼胎市場(chǎng)底部夯實(shí)

　　供應(yīng)方面,，上一輪擴(kuò)產(chǎn)周期發(fā)生于2011年前后，觀察ANRPC各國(guó)種植面積,，我國(guó)自2013年以來幾無新增,，泰國(guó)新種面積由2011年258千公頃降至2022年無新增種植面積，考慮到橡膠樹苗期到初產(chǎn)期6-8年時(shí)間,，初產(chǎn)期到旺產(chǎn)期2-4年時(shí)間,，種植周期拐點(diǎn)已然臨近，供給增量或?qū)⑹芟蕖?/p>

　　需求方面,，乘用車消費(fèi)勢(shì)頭正足,，出口依舊提供邊際增量，而商用車市場(chǎng)底部夯實(shí),，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量提升，重卡產(chǎn)銷維持同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，全鋼胎高庫存將得到一定程度消化,，需求兌現(xiàn)表征積極,。

　　ANRPC各國(guó)天然橡膠新種植面積(千公頃)

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與公路貨物周轉(zhuǎn)量增速(%)

　　原料價(jià)格高企、割膠成本上行,，

　　膠價(jià)支撐逐步走強(qiáng)

　　原料方面,，氣候變動(dòng)對(duì)割膠生產(chǎn)的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，泰國(guó)各產(chǎn)區(qū)旺產(chǎn)季產(chǎn)出放量不及預(yù)期,，當(dāng)?shù)啬z水及杯膠價(jià)格處于近年同期峰值水平,；而拆分天然橡膠種植成本，人工割膠及膠林養(yǎng)護(hù)占據(jù)較大支出,，考慮當(dāng)前持續(xù)增長(zhǎng)的用工開支及長(zhǎng)期缺乏保養(yǎng)的膠樹現(xiàn)狀,，天然橡膠生產(chǎn)費(fèi)用繼續(xù)抬升，成本支撐不斷走強(qiáng),。

　　天然橡膠種植成本拆分(元/年/畝)

　　海南及云南農(nóng)林牧漁業(yè)平均工資(元/噸)

　　一季度滬膠探底回升

　　綜合而言,，國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割、需求預(yù)期樂觀,，天然橡膠供需結(jié)構(gòu)改善,，價(jià)格走勢(shì)或探底回升。

　　棉花：一季度棉花供需格局平穩(wěn)

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　　國(guó)內(nèi)外2023/24年度棉花供需格局整體保持平穩(wěn)運(yùn)行

　　國(guó)內(nèi)方面,，2023/24年度國(guó)內(nèi)棉花供需格局總體保持平衡,。新棉種植面積略減少，主要受目標(biāo)補(bǔ)貼政策改革等影響,，國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量為589萬噸,。總需求達(dá)804萬噸,，使期末庫存同比下降20萬噸至549萬噸,。整體保持平衡運(yùn)行。

　　全球來看,，主要機(jī)構(gòu)供需平衡預(yù)測(cè)均維持相對(duì)均衡,，未出現(xiàn)明顯供需失衡驅(qū)動(dòng)因素。

　　BCO國(guó)內(nèi)2023/24年棉花供需平衡展望

　　USDA全球2023/24年棉花供需平衡展望

　　新年度加工量邊際遞減,，

　　庫存或回歸歷史中值區(qū)間,、增量利空減弱

　　截至2023年12月下旬國(guó)內(nèi)棉花已加工478萬噸，達(dá)到近5年同期高位水平,，階段內(nèi)供應(yīng)充裕,。但同時(shí)從主產(chǎn)區(qū)新疆加工數(shù)據(jù)看，12月下旬新疆棉累計(jì)新增加工量98萬噸,，已較11月份月度加工增量222萬噸大為減少,，顯示后續(xù)增量可能迅速放緩，出現(xiàn)明顯的邊際遞減效應(yīng)。由于2024年起的后續(xù)增量將逐漸下降,，反應(yīng)到庫存變化上則有可能使2023/24年的庫存回歸至歷史中值區(qū)間,，供應(yīng)端增量利空減弱。

　　棉花新年度加工量邊際遞減

　　棉花庫存或回歸歷史中值區(qū)間

　　服裝業(yè)下一庫存周期為主動(dòng)補(bǔ)庫,，

　　但紡企庫存高位或使之推遲

　　國(guó)內(nèi)紡織服裝業(yè)庫存周期目前處于被動(dòng)去庫存時(shí)期,，其中紡織服裝產(chǎn)成品存貨仍處于去化狀態(tài)，而服裝業(yè)零售額處于同比增長(zhǎng)狀態(tài),。下一庫存周期為主動(dòng)補(bǔ)庫周期,，但待新建庫存仍需時(shí)間。

　　當(dāng)前紡織紗線,、坯布庫存仍處于相對(duì)高位,，也即紡服行業(yè)的庫存去化狀態(tài)或仍持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)一季度棉花價(jià)格驅(qū)動(dòng)不足,。

　　服裝業(yè)下一庫存周期為主動(dòng)補(bǔ)庫

　　紡企庫存高位或使庫存周期推遲

　　一季度棉花供需格局平穩(wěn)

　　綜上所述,，棉花供需格局平穩(wěn)，新棉增量利空的擾動(dòng)也有所減弱,。需求端紡企庫存仍處于高位,，庫存周期的轉(zhuǎn)換仍待時(shí)間演化，對(duì)價(jià)格的驅(qū)動(dòng)不足,，總體棉花一季度價(jià)格震蕩運(yùn)行,。