來源：金融界 

天然橡膠專題報(bào)告 2023-12-15

摘要：

供應(yīng)方面，2024年天然橡膠生產(chǎn)節(jié)奏受制于氣候變化,，上半年產(chǎn)出料將偏緊,，下半年存在放量預(yù)期,，但考慮到種植周期拐點(diǎn)向下，ANRPC全年產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)2.20%,。

需求方面,，出口增長動(dòng)能充足，重卡市場底部確認(rèn),，汽車工業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢,，2024年銷量增速預(yù)計(jì)5.11%，帶動(dòng)輪胎產(chǎn)銷同比增長超過10%之上,。

庫存方面,，滬膠期貨庫存預(yù)計(jì)全年維持低位運(yùn)行，港口庫存上半年繼續(xù)降庫,、下半年累庫速率則或低于近年均值,，天然橡膠庫存結(jié)構(gòu)逐步改善。

綜上所述,，2024年天然橡膠供給增速低于需求增長,，基本面積極因素占優(yōu)，價(jià)格中樞有望抬升,，而當(dāng)前滬膠指數(shù)依然位于近十年50%分位附近,，上方空間充足；從節(jié)奏上來看,，供需階段性錯(cuò)配或出現(xiàn)于一季度及四季度,，滬膠價(jià)格全年走勢大致呈現(xiàn)“V”型，價(jià)格區(qū)間12500元/噸至16500元/噸,。

風(fēng)險(xiǎn)因素：車市復(fù)蘇預(yù)期落空,；出口增速回落；膠價(jià)上行激發(fā)割膠意愿,。

第一部分 回顧：羸弱現(xiàn)實(shí)拖累上半年膠價(jià)走勢,，終端發(fā)力修復(fù)下半年需求預(yù)期

2023年，天然橡膠價(jià)格走勢前低后高,。一季度,，國內(nèi)膠林停割未能完全沖抵下游疲軟需求，供需結(jié)構(gòu)階段性寬松帶動(dòng)價(jià)格震蕩下挫,；二季度，云南干旱迫使市場預(yù)期出現(xiàn)轉(zhuǎn)向,，國內(nèi)原料供應(yīng)縮減使得膠價(jià)走勢逐步企穩(wěn),；三季度，汽車市場漸漸發(fā)力,，出口成為重要邊際增量,，產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)需求回暖,，滬膠價(jià)格錄得較大漲幅；四季度,，結(jié)構(gòu)性需求亮點(diǎn)尚未徹底扭轉(zhuǎn)行業(yè)格局,，橡膠價(jià)格承壓回落，但價(jià)格中樞有所抬升,。

圖表. 2023年天然橡膠價(jià)格走勢及基差狀況

數(shù)據(jù)來源：興業(yè)期貨投資咨詢部

回顧全年,，滬膠價(jià)格漲跌幅波動(dòng)率基本與2022年持平，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間亦大致相似,，橡膠市場矛盾來源于疫后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)的強(qiáng)預(yù)期與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速復(fù)蘇的弱現(xiàn)實(shí),；從產(chǎn)業(yè)視角來看，氣候因素對(duì)割膠節(jié)奏的影響與政策引導(dǎo)下終端需求的回暖亦是價(jià)格漲跌的主要驅(qū)動(dòng),。展望來年,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，需求兌現(xiàn)有望穩(wěn)步增長,，而種植周期或面臨拐點(diǎn),，極端天氣干擾下成本上行概率增高，天然橡膠價(jià)格中樞將繼續(xù)上移,。

第二部分 需求：汽車產(chǎn)銷預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長,，出口市場繼續(xù)貢獻(xiàn)增量

2023年1月至11月，國內(nèi)汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量2704.6萬輛,，同比增長9.88%,，同期汽車?yán)塾?jì)銷量2688.9萬輛，同比增速10.69%,；前11個(gè)月產(chǎn)銷合計(jì)均高于2022年全年水平,，汽車工業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢明顯，預(yù)計(jì)2023年汽車銷量將接近3000萬輛,，累計(jì)增幅達(dá)11.2%,。

圖表. 汽車銷量及增速(萬輛)

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、興業(yè)期貨投資咨詢部

從節(jié)奏上來看,，2022年購置稅減征政策透支2023年年初乘用車消費(fèi),，一季度汽車銷量略低于近年季度均值，但隨著各地消費(fèi)刺激相關(guān)措施的實(shí)施及推進(jìn),，年中車市呈現(xiàn)淡季不淡特征,，汽車月度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)自此連續(xù)多月創(chuàng)下近年同期峰值紀(jì)錄，政策施力貫穿下半年市場增長,。展望2024年,，產(chǎn)業(yè)政策依然是推動(dòng)汽車產(chǎn)銷的主要驅(qū)動(dòng)，而出口市場將繼續(xù)扮演重要角色。

圖表. 汽車月度產(chǎn)量(萬輛)

圖表. 汽車月度銷量(萬輛)

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié),、興業(yè)期貨投資咨詢部

乘用車零售托底整車消費(fèi),，出口增速保持充足勢能

政策引導(dǎo)是2023年乘用車銷量穩(wěn)步增長的重要推手，國家部委多次發(fā)文統(tǒng)籌車市零售,。根據(jù)歷年來乘用車市場消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變遷,，需求占比中，乘用車換購需求自2016年的23%上升至2022年的41%,，成為與新購需求幾乎相當(dāng)?shù)馁徿嚹康?。因此，各省市從限購?yōu)化,、新能源產(chǎn)業(yè)等方面定向施策,，通過擴(kuò)大市場優(yōu)惠幅度、降低乘用車成交均價(jià)等方式激發(fā)居民購車意愿,。

圖表. 乘用車市場成交均價(jià)與市場優(yōu)惠幅度(萬元)

圖表. 乘用車市場消費(fèi)結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：中國汽車流通協(xié)會(huì),、崔東樹公眾號(hào)、興業(yè)期貨投資咨詢部

觀察2023年乘用車庫存水平,，自年初以來,，渠道庫存增速逐漸收窄，廠商庫存9月開始進(jìn)入去庫階段,，帶動(dòng)整車行業(yè)隨后開啟去庫周期,。拆分經(jīng)銷商庫存結(jié)構(gòu)，進(jìn)口車型庫存水平始終處于相對(duì)低位,，自主車型降庫速率則逐步加快,，使得乘用車經(jīng)銷商庫存系數(shù)降至1.5的警戒水平之下，汽車市場結(jié)束長達(dá)逾兩年的庫存上行周期,。

圖表. 乘用車庫存及庫存增速(萬輛)

圖表. 乘用車經(jīng)銷商庫存系數(shù)

數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會(huì),、中國汽車流通協(xié)會(huì)、興業(yè)期貨投資咨詢部

另外,，值得一提的是,，出口市場的蒸蒸日上成為了2023年車市復(fù)蘇始料未及的邊際增量。1月至10月汽車出口累計(jì)增速57.76%,，乘用車月度出口量每月均創(chuàng)同期新高,，凸顯了我國汽車產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性優(yōu)勢。

圖表. 汽車月度出口量及增速(萬輛)

圖表. 乘用車月度出口量(萬輛)

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署,、興業(yè)期貨投資咨詢部

從出口結(jié)構(gòu)的角度分析,，燃油SUV依然是出口市場的主力軍，柴油重卡亦占有一席之地,，但新能源汽車出口份額的擴(kuò)大是不爭的事實(shí),；其中，純電車型是當(dāng)仁不讓的新生力量。

圖表. 汽車出口結(jié)構(gòu)(萬輛)

圖表. 新能源汽車出口數(shù)量(萬輛)

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署,、興業(yè)期貨投資咨詢部

盡管歐盟方面正式啟動(dòng)了對(duì)中國電動(dòng)汽車的反補(bǔ)貼調(diào)查，但由于國產(chǎn)新能源汽車出口歐盟售價(jià)普遍不低于國內(nèi)市場價(jià)格,，且國內(nèi)車企車型直補(bǔ)已落實(shí)取消,，審查后國產(chǎn)電車觸發(fā)雙反概率實(shí)則較低，中國汽車出海增長動(dòng)能依然強(qiáng)勁,。預(yù)計(jì)2023年乘用車出口392.7萬輛,，同比增長55.49%，2024年乘用車出口480萬輛,，同比增速22.24%,。

圖表. 乘用車出口數(shù)量及均價(jià)(美元/輛)

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、興業(yè)期貨投資咨詢部

綜上所述,，汽車產(chǎn)業(yè)作為消費(fèi)復(fù)蘇的重要抓手,，2024年政策持續(xù)發(fā)力的可能性居高，國內(nèi)消費(fèi)勢頭正足,、出口市場維持高增,，預(yù)計(jì)2024年乘用車零售2225萬輛，同比增長2.50%,，乘用車批發(fā)2705萬輛,，同比增長5.52%。

重卡長周期底部確認(rèn),，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇系關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)

2023年是國內(nèi)商用車市場筑底之年,。商用車產(chǎn)銷雖然基本處于2017年至2021年均值區(qū)間下沿水平，但整體表現(xiàn)顯著好于2022年,，國標(biāo)升級(jí)帶來的需求透支以及疫情封鎖造成的剛需回落煙消云散,，事件沖擊的階段性影響趨于減弱。

圖表. 商用車月度產(chǎn)量(萬輛)

圖表. 重卡月度產(chǎn)量(萬輛)

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié),、興業(yè)期貨投資咨詢部

同期,，重卡產(chǎn)銷表現(xiàn)出相同特征。歸根結(jié)底,，重卡銷量與經(jīng)濟(jì)增長息息相關(guān),，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動(dòng)工程重卡市場需求，貨物運(yùn)輸則利于物流重卡銷量釋放,。

圖表. 中國物流業(yè)景氣指數(shù)

圖表. 經(jīng)濟(jì)增長與公路貨物周轉(zhuǎn)量增速(%)

數(shù)據(jù)來源：中國物流與采購聯(lián)合會(huì),、國家統(tǒng)計(jì)局、興業(yè)期貨投資咨詢部

2023年,，物流業(yè)景氣指數(shù)企穩(wěn),，經(jīng)濟(jì)增長斜率雖緩，但大勢明確。測算國內(nèi)GDP累計(jì)同比增速與公路貨運(yùn)量累計(jì)同比增速的相關(guān)性,，自2018年四季度以來,，兩者長期相關(guān)系數(shù)維持在96%之上,；而2024年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景之下,，公路貨運(yùn)量勢必隨之上升,。

圖表. 公路貨物周轉(zhuǎn)量當(dāng)月同比增速(%)

圖表. 公路貨物周轉(zhuǎn)量累計(jì)同比增速(%)

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局,、興業(yè)期貨投資咨詢部

2023年2月以來，公路貨物周轉(zhuǎn)量當(dāng)月同比增速已連續(xù)9個(gè)月錄得正增長,，累計(jì)同比增速快步轉(zhuǎn)正，1月至10月累計(jì)增幅7.09%,，物流行業(yè)恢復(fù)勢頭良好，重卡需求預(yù)期開始顯現(xiàn)出樂觀跡象,。

圖表. 物流重卡月度出口量(輛)

圖表. 工程重卡月度出口量(輛)

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署,、興業(yè)期貨投資咨詢部

同樣,，國內(nèi)重卡出海亦是近年來商用車市場的新興增量。2023年1月至10月,，物流重卡出口11.6萬輛,，相較近五年均值增長5倍以上,；工程重卡出口5.2萬輛，相較近五年均值幾乎翻番,。國產(chǎn)重卡參與全球角逐并取得一定市場優(yōu)勢,。

圖表. 主要廠商重卡銷量(萬輛)

圖表. 重卡銷量及行業(yè)集中度

數(shù)據(jù)來源：第一商用車網(wǎng)、興業(yè)期貨投資咨詢部

從行業(yè)競爭格局來看,，龍頭企業(yè)具備較強(qiáng)競爭力,。截至2023年10月，行業(yè)CR3及CR5分別為60.51%及87.73%,，高市占率匹配較好的需求彈性,。預(yù)計(jì)2023年重卡銷量93.9萬輛，同比增速39.81%,，同期商用車銷量400.2萬輛,，同比增速21.32%；2024年,，受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的兌現(xiàn)及出口市場的發(fā)展，重卡銷量有望突破105萬輛,，同比增速11.83%,，市場底部得到夯實(shí)后上行驅(qū)動(dòng)正持續(xù)增強(qiáng)。

輪胎產(chǎn)業(yè)量價(jià)齊升,，結(jié)構(gòu)性分化或有修復(fù)

2023年1月至11月,，汽車輪胎產(chǎn)量7.0億條，同比增長22.50%,；其中,，半鋼胎產(chǎn)量5.7億條，同比增速24.19%,，全鋼胎產(chǎn)量1.3億條,，同比增速15.86%。輪胎市場穩(wěn)中有增,，配套需求強(qiáng)于替換,，半鋼胎去庫好于全鋼胎。監(jiān)測山東輪胎庫存狀況,，全年庫存水平均大幅低于2022年,；且年末時(shí)分，半鋼胎庫存降至近年同期均值以下,，企業(yè)去庫成效顯著,。

圖表. 汽車輪胎月度產(chǎn)量(萬條)

圖表. 山東輪胎庫存可用天數(shù)(天)

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、興業(yè)期貨投資咨詢部

開工率的跟蹤亦能驗(yàn)證輪胎產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性差異,。半鋼胎產(chǎn)線開工率基本全年維持在近年同期開工區(qū)間上沿水平,，顯示出較好的市場銷路及生產(chǎn)意愿,；全鋼胎開工情況則差強(qiáng)人意，一季度表現(xiàn)優(yōu)于往年,，下半年開工則低位徘徊,，卡車市場雖然筑底增長，但高庫存系制約產(chǎn)銷的主要因素,。

圖表. 半鋼胎開工率季節(jié)性

圖表. 全鋼胎開工率季節(jié)性

數(shù)據(jù)來源：興業(yè)期貨投資咨詢部

從企業(yè)盈利的角度分析,，2023年輪胎企業(yè)上市公司營業(yè)收入及利潤率實(shí)現(xiàn)同步增長。以賽輪輪胎與玲瓏輪胎為例,，2023年前三季度,，營業(yè)收入同比增速均超過13 %，毛利率分別升至27.78%及22.93%,，凈利率各自錄得13.77%與7.53%,，輪胎企業(yè)多實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升的經(jīng)營成果。

圖表. 賽輪輪胎盈利表現(xiàn)

圖表. 玲瓏輪胎盈利表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：上市公司報(bào)告,、興業(yè)期貨投資咨詢部

另外,，輪胎出口也為需求回升提供穩(wěn)定增量。雖然不同胎種之間存在需求差異,，但乘用車胎及商用車胎出口表現(xiàn)均較優(yōu)秀,，出口數(shù)量屢創(chuàng)新高。

圖表. 乘用車胎月度出口量(萬噸)

圖表. 商用車胎月度出口量(萬噸)

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署,、興業(yè)期貨投資咨詢部

從輪胎出口目的地來看,，我國輪胎出口區(qū)域相對(duì)分散，以墨西哥,、美國,、加拿大為代表的北美洲位居前列，中東地區(qū),、歐洲,、南美洲分列其后；同時(shí),，地緣政治事件以來,，我國與俄羅斯貿(mào)易往來有所增多，輪胎出口增速表現(xiàn)亮眼,。

圖表. 輪胎出口數(shù)量及地域劃分(萬噸)

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署,、興業(yè)期貨投資咨詢部

值得注意的是，疫情期間價(jià)格飆升的全球海運(yùn)市場已然回歸常態(tài),，中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)回落至疫前水平,；而全球集裝箱船運(yùn)力水漲船高，2023年全球TEU較年初增長7.61%,，國際海運(yùn)成本的降低及運(yùn)力的增加為輪胎出口創(chuàng)造了良好的基礎(chǔ),。預(yù)計(jì)2024年輪胎出口市場延續(xù)10%的增長速度,。

圖表. 全球集裝箱船運(yùn)力

圖表. CCFI中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Alphaliner、CCFI,、興業(yè)期貨投資咨詢部

第三部分 供應(yīng)：氣候擾動(dòng)原料產(chǎn)出節(jié)奏,，生產(chǎn)成本將進(jìn)一步增高

2023年，云南產(chǎn)區(qū)如期開割后經(jīng)歷干旱及白粉病害侵襲,，休割一月有余方能重新割膠,，單月產(chǎn)出偏離季節(jié)性特征；同時(shí),，天然橡膠全年進(jìn)口走勢也一反常態(tài),，一季度進(jìn)口大幅放量，四季度傳統(tǒng)旺季則有走弱可能,。

圖表. 中國天然橡膠月度產(chǎn)量(萬噸)

圖表. 天然橡膠月度進(jìn)口量(海關(guān)總署口徑,，萬噸)

數(shù)據(jù)來源：ANRPC、海關(guān)總署,、興業(yè)期貨投資咨詢部

種植周期拐點(diǎn)逐步臨近,，原料供應(yīng)彈性或?qū)⑹苤?/span>

2023年1月至10月，ANRPC天然橡膠產(chǎn)出994.2萬噸,，同比增長2.20%,；其中，中國減產(chǎn)3.24%,，馬來西亞減產(chǎn)6.31%，泰國,、印度尼西亞及越南增產(chǎn)2.33%,、1.77%及5.02%。傳統(tǒng)橡膠種植大國天膠生產(chǎn)增長乏力,，我國主要進(jìn)口來源國依舊為泰國,。

圖表. ANRPC天然橡膠月度產(chǎn)量季節(jié)性(萬噸)

圖表. 2023年1-10月天然橡膠產(chǎn)量增減(萬噸)

數(shù)據(jù)來源：ANRPC、興業(yè)期貨投資咨詢部

依據(jù)ANRPC各個(gè)主產(chǎn)國天然橡膠總種植面積,，峰值基本位于2016年前后,，而后我國總種植面積基本持穩(wěn)，泰國總種植面積由4153千公頃下降至3865千公頃,，降幅6.93%,。觀察各國新種植面積可知，我國自2013年以來幾無新增天然橡膠種植面積,，泰國新種植面積由2011年258千公頃降至2022年無新增種植面積,，種植意愿降至冰點(diǎn)?？紤]到橡膠樹苗期到初產(chǎn)期6年至8年的時(shí)間,，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)種植周期拐點(diǎn)即將顯現(xiàn),。

圖表. ANRPC各國天然橡膠總種植面積(千公頃)

圖表. ANRPC各國天然橡膠新種植面積(千公頃)

數(shù)據(jù)來源：ANRPC、興業(yè)期貨投資咨詢部

受制于不同區(qū)域的物候條件,，各個(gè)產(chǎn)區(qū)膠林單產(chǎn)存在較大差異,。近十年以來，中國天然橡膠單產(chǎn)基本穩(wěn)定在1100千克/公頃,，泰國天然橡膠單產(chǎn)則顯著下降,，由峰值時(shí)期的1800千克/公頃回落至2022年的1375千克/公頃，割膠意愿的不足及環(huán)境因素的擾動(dòng)系主要原因,。同時(shí),，小膠園經(jīng)營模式下，膠農(nóng)割膠多依賴原料的出售價(jià)格,，價(jià)高則割膠生產(chǎn)積極性高,，但隨著種植周期轉(zhuǎn)而向下，原料生產(chǎn)的供應(yīng)彈性隨之降低,。

圖表. ANRPC各國天然橡膠單產(chǎn)(千克/公頃)

圖表. 泰國天然橡膠月度產(chǎn)量(萬噸)

數(shù)據(jù)來源：ANRPC,、興業(yè)期貨投資咨詢部

受此影響，2023年1月至10月,，泰國天然橡膠進(jìn)口至我國數(shù)量同比去年下降8.10%,，相較近五年均值銳減21.08%。而當(dāng)前泰國產(chǎn)區(qū)雖處于旺產(chǎn)時(shí)期,，當(dāng)?shù)卦蟽r(jià)格則表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性,。預(yù)計(jì)2024年，隨著我國與主要進(jìn)口來源國泰國的種植周期的拐點(diǎn)臨近,，原料供應(yīng)彈性或?qū)⒂兴档汀?/p>

圖表. 泰國天然橡膠月度進(jìn)口量(萬噸)

圖表. 泰國膠水價(jià)格走勢及原料價(jià)差(泰銖/公斤)

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署,、Mysteel、興業(yè)期貨投資咨詢部

厄爾尼諾事件持續(xù)至二季度,，氣候變動(dòng)頻率顯著高于過往年份

2023年,，氣候問題再次成為全球關(guān)注焦點(diǎn)。近些年,，厄爾尼諾-拉尼娜現(xiàn)象的交替出現(xiàn)印證了全球氣候系統(tǒng)的不穩(wěn)定性,，極端天氣發(fā)生的頻率及強(qiáng)度明顯高于歷史監(jiān)測時(shí)期，全球氣候變暖使得地球大氣系統(tǒng)與海洋系統(tǒng)面臨異常嚴(yán)峻的未知考驗(yàn),。

圖表. 天然橡膠主要生產(chǎn)國割膠季

數(shù)據(jù)來源：興業(yè)期貨投資咨詢部

梳理ANRPC主要生產(chǎn)國近年割膠季分布,。以中國為例，2021年10月,，罕見多臺(tái)風(fēng)天氣造成當(dāng)年旺產(chǎn)季中斷,，當(dāng)月天然橡膠生產(chǎn)較歷史均值水平下滑14.37%、較當(dāng)年旺產(chǎn)季月度產(chǎn)量均值下滑24.56%；2023年4月,，干旱天氣侵?jǐn)_云南產(chǎn)區(qū),，使得當(dāng)?shù)馗钅z季開割伊始便被迫陷入停割狀態(tài)，且氣候問題加劇了膠林膠樹病害防治困難程度,，過渡期延后,、旺產(chǎn)季壓縮造成了全年全乳膠減產(chǎn)。其余主要天然橡膠生產(chǎn)國,，諸如泰國,、馬來西亞及越南，也同樣遭受氣候條件變動(dòng)造成的割膠季異常,。

圖表. Nino3.4區(qū)海溫指數(shù)異常預(yù)期

圖表. 1980年以來厄爾尼諾事件回顧

數(shù)據(jù)來源：NOAA,、興業(yè)期貨投資咨詢部

歸根溯源，氣候問題是長周期,、慢變量的影響因子,。根據(jù)NOAA預(yù)測模型，本次厄爾尼諾現(xiàn)象將持續(xù)至明年5月前后,，峰值時(shí)期出現(xiàn)于2023年10月至2024年1月期間,；且對(duì)比1980年以來歷次厄爾尼諾事件，本輪極端天氣發(fā)生強(qiáng)度僅次于2015年,、1997年與1982年,，而影響周期明顯長于均值水平。綜合來看,，2024年上半年,，氣候因素對(duì)天然橡膠供應(yīng)端依然會(huì)造成較大影響，而2024年年末則需警惕拉尼娜事件的卷土重來,。

物候條件不確定性阻礙生產(chǎn)環(huán)節(jié),，加工成本隨之上移

國內(nèi)天然橡膠生產(chǎn)集中于云南及海南兩省。近年來,，云南產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量占比逐步提升至接近全國比例的六成左右，其中,，西雙版納系其最大子產(chǎn)區(qū),，普洱及臨滄兩地亦貢獻(xiàn)部分產(chǎn)量。

圖表. 中國天然橡膠生產(chǎn)狀況

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局,、興業(yè)期貨投資咨詢部

跟蹤云南及海南兩省的原料價(jià)格走勢可知,，2023年國內(nèi)膠水市場價(jià)格明顯強(qiáng)于2022年，其價(jià)格中樞呈現(xiàn)逐步抬升之勢,。究其原因,，前述種植周期的制約以及氣候異常的表現(xiàn)使得各個(gè)產(chǎn)區(qū)原料放量節(jié)奏受到一定程度干擾，市場預(yù)期頻頻轉(zhuǎn)換，收膠價(jià)格隨之走高,。

圖表. 云南原料價(jià)格走勢(元/噸)

圖表. 海南原料價(jià)格走勢(元/噸)

數(shù)據(jù)來源：Mysteel,、興業(yè)期貨投資咨詢部

另外，就天然橡膠種植成本拆分細(xì)項(xiàng)而言,，包含人工費(fèi)用的護(hù)林管理成本占據(jù)總成本的45%-50%,，而近年來隨著國內(nèi)人均GDP的提升，薪資水平不免同步上漲,。以云南為例,，2023年SCRWF加工成本不斷攀升，截至停割季全乳膠生產(chǎn)成本12800元/噸,，相較年初增加1400元/噸,，相較2022年均值增加661元/噸。

圖表. SCRWF云南生產(chǎn)成本及歷年均值(元/噸)

圖表. 海南及云南農(nóng)林牧漁業(yè)平均工資(元/年)

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局,、Mysteel,、興業(yè)期貨投資咨詢部

展望2024年，天然橡膠種植周期拐點(diǎn)臨近,，供應(yīng)彈性或?qū)p小,，生產(chǎn)成本逐步抬升，而氣候狀況依然是干擾供給的主要因素,，預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)天然橡膠生產(chǎn)85萬噸,，ANRPC天然橡膠生產(chǎn)1282萬噸，同比增速2.20%,。

第四部分 展望：供需結(jié)構(gòu)得到有效改善,，橡膠價(jià)格中樞有望抬升

綜合前述，供應(yīng)方面,，2024年天然橡膠生產(chǎn)節(jié)奏受制于氣候變化,，上半年產(chǎn)出料將偏緊，下半年存在放量預(yù)期,，但考慮到種植周期拐點(diǎn)向下,，ANRPC全年產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)2.20%；需求方面,，出口增長動(dòng)能充足,，重卡市場長期底部確認(rèn)，汽車工業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢,，2024年銷量增速預(yù)計(jì)5.11%,，帶動(dòng)輪胎產(chǎn)銷同比增長超過10%之上。

圖表. 天然橡膠期貨庫存(萬噸)

圖表. 青島一般貿(mào)易庫存水平(萬噸)

數(shù)據(jù)來源：Mysteel,、興業(yè)期貨投資咨詢部

受此供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變影響,，滬膠期貨庫存預(yù)計(jì)全年維持低位運(yùn)行,，港口庫存上半年繼續(xù)降庫、下半年累庫速率則或低于近年均值,，天然橡膠庫存結(jié)構(gòu)逐步改善,。

圖表. 滬膠指數(shù)走勢及分位水平

數(shù)據(jù)來源：興業(yè)期貨投資咨詢部

整體而言，2024年天然橡膠供給增速低于需求增長,，基本面積極因素占優(yōu),，價(jià)格中樞有望抬升，而當(dāng)前滬膠指數(shù)依然位于近十年50%分位附近,，上方空間充足,；從節(jié)奏上來看，供需階段性錯(cuò)配或出現(xiàn)于一季度及四季度,，滬膠價(jià)格全年走勢大致呈現(xiàn)“V”型,，價(jià)格區(qū)間12500元/噸至16000元/噸。

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