華密新材：國產(chǎn)特種橡塑“小巨人”

1）橡塑行業(yè)耕耘 20 余年，產(chǎn)品體系豐富,。公司前身成立于 1998 年,，目前公司主要產(chǎn)品 包括橡塑材料、橡塑制品,，廣泛應(yīng)用于汽車,、高鐵、工程機械,、石油機械,、航空等領(lǐng)域。公司在特種橡塑領(lǐng)域的技術(shù)和工藝水平已具備較強的競爭優(yōu)勢,，是國家級專精特新“小巨人”企業(yè),。

2）業(yè)績穩(wěn)健增長，研發(fā)投入持續(xù)加大,。2019-2023 年,，公司營收從 2.59 億元增至 4 億元， CAGR=11.5%,，歸母凈利潤從 2,500 萬元增至 5,188 萬元,，CAGR=20.0%。公司研發(fā) 費用率自 2020 年起逐年上升,，由 2020 年的 4.6%提升至 2023 年的 6.4%,，2024 年上 半年進一步提升至 7.7%。

橡塑行業(yè)：應(yīng)用領(lǐng)域廣泛,，特種產(chǎn)品發(fā)展?jié)摿Υ?/span>

1）橡塑行業(yè)龐大而多元,，涵蓋眾多子行業(yè)和應(yīng)用領(lǐng)域。橡膠制造業(yè)目前主要分為輪胎制造,、橡膠板管帶制造,、橡膠零件制造等7個大類；塑料制造業(yè)主要分為塑料板管型材制造,、塑料零件制造等9個大類,。橡塑制品廣泛應(yīng)用于家電,、汽車、通訊,、電子電氣,、醫(yī)療、軌道交通,、航天航空等諸多國家支柱性產(chǎn)業(yè)和新興行業(yè),。

2）國內(nèi)廠商積極向特種橡膠混煉膠高端市場進發(fā)。2023年全球市場規(guī)模為68.5億元,，國內(nèi)為20.3億元,。目前，我國混煉膠產(chǎn)能仍然以中低端的通用混煉膠為主,，正積極推進加工市場新工藝創(chuàng)新,、材料創(chuàng)新等。

3）特種工程塑料國內(nèi)市場規(guī)模增速快于全球,，政策推動下國產(chǎn)替代有望加速。2018-2022年,，全球市場規(guī)模由652億元增長至940億元,，CAGR=9.58%；同期國內(nèi)市場規(guī)模由72億元增至135億元,，CAGR=16.9%,。但整體來看，國內(nèi)特種工程塑料自給率較低（2021年為36%）,，根據(jù)《石油和化學(xué)工業(yè)“十四五”發(fā)展指南》,，我國重點發(fā)展、提升的化工新材料中,，工程塑料及特種工程塑料,，力爭2025年自給率提升到85%。

公司亮點：產(chǎn)品&客戶質(zhì)量優(yōu)良,，積極拓展航空等新興下游領(lǐng)域

1）研發(fā)積累較為深厚,，在特種橡膠混煉膠國內(nèi)市場公司處于第一梯隊。公司在橡塑材料上已形成2,400余種材料配方,，配方種類豐富齊全,，同時打造了專業(yè)的橡塑研發(fā)團隊。截至2023年末,，公司技術(shù)人員150人,，占公司總?cè)藬?shù)25.2%，研發(fā)領(lǐng)域涵蓋了材料配方研發(fā),、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計,、工藝設(shè)計、模具設(shè)計、試驗檢測等方面,。

2）服務(wù)眾多知名客戶,。公司橡塑材料客戶群體龐大，在橡塑制品業(yè)務(wù)上已與中國中車,、三一重工,、長城汽車等國內(nèi)知名企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系。

3）積極拓展航空等新興下游領(lǐng)域,。航空領(lǐng)域橡塑制品具有較高的技術(shù)壁壘和客戶資源壁壘,，公司自2013年起在該領(lǐng)域持續(xù)投入研發(fā)。2013-2017年,，公司產(chǎn)品銷售處于探索階段,，自2018年起交貨量有明顯提升。目前,，來自航空領(lǐng)域的收入約占總收入的5%,，公司正在走向產(chǎn)品起量的新階段。

盈利預(yù)測與投資建議

公司是特種橡塑“小巨人”,，特種橡膠混煉膠市場地位領(lǐng)先,，并充分布局橡塑制品，客戶質(zhì)量優(yōu)良,，公司業(yè)績有望穩(wěn)步增長,。我們預(yù)計公司2024-2026歸母凈利潤為0.54/0.65/0.84億元，對應(yīng)最新PE為28/24/18倍,。選取同樣布局橡塑業(yè)務(wù)的天鐵股份,、川環(huán)科技作為可比公司，2024年公司估值水平低于可比公司均值,，2025-2026年則相對較高,，首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：宏觀政治經(jīng)濟環(huán)境變化風(fēng)險,、原材料價格波動風(fēng)險,、募投項目新增產(chǎn)能消化風(fēng)險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險,。