下游需求出現(xiàn)分化

　　一方面,，歐盟EUDR法案執(zhí)行恐將導(dǎo)致天然橡膠后續(xù)成本提升,，這將限制橡膠的回調(diào)空間；另一方面,，當(dāng)前國內(nèi)期貨價(jià)格仍處于估值相對低位,，三四季度潛在利多因素有望逐步釋放。

　　圖為全國半鋼輪胎產(chǎn)能利用率走勢

　　在經(jīng)歷了前期高位行情后,， 進(jìn)入7月,，國內(nèi)橡膠系品種轉(zhuǎn)而出現(xiàn)持續(xù)下跌走勢。究其原因在于，一方面,，原料端出現(xiàn)季節(jié)性上量后,，橡膠收購價(jià)格回落,，階段性供應(yīng)緊張態(tài)勢逐步緩解,。尤其是步入6月中下旬之后,，天氣影響因素減弱，海外各主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)正常開割,，供應(yīng)季節(jié)性上量。截至7月上旬,，泰國膠水價(jià)格為67泰銖/公斤,，較5月末下跌17.28%；泰國杯膠價(jià)格為57.15泰銖/公斤,，較5月末下跌8.49%,。考慮到海內(nèi)外天然橡膠主產(chǎn)區(qū)依舊處于季節(jié)性增產(chǎn)階段,，原料生產(chǎn)放量預(yù)期明顯,，價(jià)格仍有回落空間。另一方面,，隨著國內(nèi)替代指標(biāo)陸續(xù)入境,，國產(chǎn)橡膠供應(yīng)壓力亦有所緩解，削弱了現(xiàn)貨端價(jià)格的支撐力度,。與此同時(shí),，終端需求疲軟，下游企業(yè)庫存消化緩慢,。截至7月上旬,，全國半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為79.98%，環(huán)比下降0.23個(gè)百分點(diǎn),，同比增加2.07%,；全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為62.49%，環(huán)比下降0.36個(gè)百分點(diǎn),，同比上升2.26個(gè)百分點(diǎn),。

　　整體上，全鋼胎整體出貨緩慢,，成品庫存處于高位,，部分樣本企業(yè)后續(xù)仍存檢修計(jì)劃；半鋼胎企業(yè)訂單充足,，短期產(chǎn)能利用率維持高位,，出口方面受到海運(yùn)費(fèi)高位、貨柜偏緊因素的制約。終端市場由于國內(nèi)多地進(jìn)入主汛期,，人員出行及工程基建等多方面受限,，輪胎替換市場需求整體偏弱，庫存消化緩慢,。另外,，市場對后市預(yù)期相對謹(jǐn)慎，也在一定程度上拖累膠價(jià)走勢,。

　　今年受厄爾尼諾沖擊,，上半年東南亞地區(qū)天然橡膠產(chǎn)量遭遇顯著下滑。數(shù)據(jù)顯示,，1—4月,，泰國天然橡膠產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到1126千噸，較去年同期減少22.57%,；印尼橡膠產(chǎn)量為835.1千噸,，同比跌幅達(dá)到21.19%。自2013年起,，新種植橡膠樹逐年減少,，2020年后新增橡膠產(chǎn)能受限明顯。從割膠面積比例來看,，2023年泰國和印尼割膠面積占比分別達(dá)到91.02%和79.77%,，產(chǎn)量釋放已接近極限。盡管相關(guān)國家出臺了扶持橡膠生產(chǎn)的政策,，但是我們預(yù)計(jì)2024年全球天然橡膠供應(yīng)幾無增量,，大體與去年持平。而隨著厄爾尼諾轉(zhuǎn)為拉尼娜更有利于橡膠樹生長,，但也將加劇極端事件的發(fā)生,，故后續(xù)對天氣狀況應(yīng)密切關(guān)注。

　　回顧上半年,，國內(nèi)輪胎行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢,。分類別看，半鋼胎得益于外貿(mào)訂單充足,，企業(yè)產(chǎn)能利用率保持在75%左右高位,，同比增長超6.4個(gè)百分點(diǎn)。隨著國內(nèi)汽車以舊換新政策利好及新能源汽車購買限制逐步取消,，進(jìn)一步激發(fā)了市場消費(fèi)潛力,，為半鋼胎配套市場需求增長提供了支撐。與之相比,，全鋼胎則受制于物流啟動(dòng)緩慢和基建開工不足,，替換市場需求表現(xiàn)疲軟,，渠道商和終端門店進(jìn)貨積極性偏弱。海外訂單減少,，以及內(nèi)外銷不暢,，導(dǎo)致相關(guān)工廠庫存積壓，部分全鋼胎企業(yè)不得不降低產(chǎn)能以緩解庫存壓力,，產(chǎn)銷形勢較去年轉(zhuǎn)弱,。

　　展望下半年，半鋼胎企業(yè)基于高外貿(mào)訂單儲(chǔ)備和低成品庫存,，加之國內(nèi)政策支持,，開工率有望維持在高位。全鋼胎市場,，隨著貨運(yùn)行業(yè)逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定,。出口方面,，盡管短期海運(yùn)費(fèi)用高企對出口造成一定壓力，但在海外市場高利率和高通脹的背景下,，中國輪胎性價(jià)比優(yōu)勢將成為推動(dòng)出口的關(guān)鍵因素,，也對橡膠需求形成底部支撐。

　　整體來看,，隨著上半年部分利多因素逐步釋放,，膠價(jià)底部明顯抬升。年內(nèi)交易主線將更多集中在驗(yàn)證產(chǎn)量釋放,，而實(shí)際增產(chǎn)幅度則成為市場關(guān)注的重點(diǎn),。歐盟EUDR法案執(zhí)行恐將導(dǎo)致天然橡膠后續(xù)成本提升，并進(jìn)一步限制價(jià)格的回調(diào)空間,，疊加當(dāng)前國內(nèi)期貨價(jià)格仍處于估值相對低位,，三四季度潛在利多因素有望逐步釋放。因此,，我們對下半年膠價(jià)持震蕩偏多態(tài)度,，在季節(jié)性調(diào)整結(jié)束后，建議仍以逢低做多思路對待,。（作者單位：東吳期貨）