來源： 期貨日報

當(dāng)前天膠整體呈供需雙弱格局,。從供應(yīng)端來看,，國內(nèi)橡膠產(chǎn)區(qū)進入供應(yīng)尾聲，泰國還處于上量階段,，需求端季節(jié)性淡季對于天然橡膠的拖累較為明顯,，全鋼庫存壓制輪胎企業(yè)開工率。橡膠并未出現(xiàn)超預(yù)期利好,，依然受到弱現(xiàn)實基本面的制約,。在我國經(jīng)濟長期向好的趨勢下，明年橡膠宜謹慎樂觀對待,，價格中樞有望進一步上移,，可把握脈沖式行情。

　　供應(yīng)增速逐步放緩

　　當(dāng)前仍然難言橡膠供應(yīng)拐點已至,，但橡膠供應(yīng)增速逐步放緩,。2022—2025年橡膠種植面積處于增長期，但由于膠價低迷,，全球橡膠主產(chǎn)區(qū)近幾年新增種植面積維持低增長,，樹齡老化問題進一步發(fā)酵。其中,，馬來西亞,、印尼受樹齡老化的影響較大，泰國,、越南的樹齡結(jié)構(gòu)尚可,，產(chǎn)能還存在進一步釋放的空間。近年,，以科特迪瓦為首的非洲膠產(chǎn)量和出口量均出現(xiàn)明顯增長,，對缺口有所回補，整體橡膠供應(yīng)延續(xù)小幅增長態(tài)勢。2024年我國橡膠依舊處于高產(chǎn)能周期,，原料收購價格走高,，仍能刺激橡膠邊際產(chǎn)量釋放，濃乳分流相對有限,，進口市場繼續(xù)承壓,，國內(nèi)整體累庫趨勢未改。

　　需求端有望延續(xù)今年的亮眼表現(xiàn),，我國出口支撐具有韌性,，配套胎上能源結(jié)構(gòu)動力轉(zhuǎn)換或帶來持續(xù)增長空間。替換胎方面,，物流行業(yè)有序復(fù)蘇,。整體上，我們認為,，在無重大外部事件干預(yù)下,，2024年天然橡膠供需處在橫向小幅增長的階段，且供應(yīng)增速逐步放緩,。

　　2024年厄爾尼諾或致開割推遲

　　2024年供應(yīng)端上的變數(shù)在于厄爾尼諾現(xiàn)象帶來的減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)情況,。本輪厄爾尼諾有所走強，預(yù)計持續(xù)到2024年第二季度,，6月厄爾尼諾將恢復(fù)至中性水平,。2024年4月全球橡膠主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進入開割期，但受厄爾尼諾帶來的偏干旱氣候影響,，或出現(xiàn)開割推遲情形,，全年可開割天數(shù)下降。國內(nèi)方面,，由于云南或再度出現(xiàn)延遲開割,，疊加異常天氣出現(xiàn)的概率較大，全乳供應(yīng)可能存在暫時性缺口,，濃乳補庫需求或加劇膠水分流現(xiàn)象，從而助推盤面短期走強,，走出脈沖式行情,。

　　今年收儲一直是市場反復(fù)交易的熱點話題，月間結(jié)構(gòu)變化一定程度上反映了市場對于收儲預(yù)期的變化,，2301和2305合約上出現(xiàn)罕見的反向市場結(jié)構(gòu),。隨著基本面利好兌現(xiàn)和收儲未有新進展出現(xiàn)，橡膠期貨市場各合約又重回遠月升水結(jié)構(gòu)中,。從此前預(yù)估的收儲量來看,，我國天膠高流通庫存的事實無法改變，但收儲可交割品能夠有效提振市場看多情緒?？傮w來說,，收儲的變數(shù)仍是2024年市場重點關(guān)注的影響因素。

　　非標套利參與偏謹慎

　　非標套利一直是市場期現(xiàn)主流模式,，模式已十分成熟,，導(dǎo)致大量資金把橡膠作為空配品種，長期壓制橡膠價格,。近年來,，參與橡膠期現(xiàn)業(yè)務(wù)的主體眾多，期現(xiàn)價差收益不斷稀釋,，全乳倉單相對過剩,，非標價差還將繼續(xù)回歸，但2024年價差的收斂程度或繼續(xù)不及預(yù)期,。供應(yīng)端炒作題材頻發(fā)將對非標套利主體參與積極性有所影響,。非標套利資金入場謹慎或為橡膠進一步打開盤面波動區(qū)間，吸引多頭資金入場,。

　　綜上所述,，筆者對于橡膠大牛市到來仍然偏謹慎，但供應(yīng)端存在利多熱點,，橡膠價格中樞有望進一步向上抬升,。同時，需注意兩方面的風(fēng)險因素：一是匯率變動下,，全鋼胎海外需求轉(zhuǎn)弱,；二是原油下跌利空合成橡膠合約，從而對橡膠價格帶來沖擊,。（作者單位：物產(chǎn)中大期貨）