近期,，在國內(nèi)期貨市場“滿盤皆綠”的局面下,，滬膠期貨和20號膠期貨卻逆勢上揚(yáng)，截至上周五夜盤收盤,，滬膠期貨主力2209合約收漲1.12%至13065元/噸,，20號膠期貨主力2209合約收漲1.07%至11360元/噸?？梢钥吹?，近期橡膠走出了一波觸底反彈的行情，這也一定程度上緩解了前期膠價(jià)大跌帶來的市場恐慌情緒,。

　　國泰君安期貨能化分析師高琳琳表示,，從前期盤面來看，滬膠期貨(RU)整個(gè)6月基本回吐了5月以來的所有漲幅,，價(jià)格回落的主要原因是供應(yīng)端的預(yù)期差在5月作為利好疊加消費(fèi)政策刺激已經(jīng)在盤面兌現(xiàn),，然而政策端利好對需求端影響有限，需求上看不到明顯驅(qū)動(dòng),。

　　她表示,，膠價(jià)5月的上漲，一方面受濃乳分流影響,，市場預(yù)期今年倉單量減少,；另一方面是市場預(yù)期疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)會(huì)有政策加碼。但現(xiàn)實(shí)是,，政策初期利好迅速被盤面消化,，在13500元/噸上方，套利盤進(jìn)場意愿增加,，加上供應(yīng)逐步恢復(fù),，膠價(jià)再度進(jìn)入下跌通道。經(jīng)過了一個(gè)月不到的下跌,，盤面在12450元/噸附近企穩(wěn),，開始艱難地爬升。

　　6月中下旬以來,，在大宗商品各個(gè)板塊輪動(dòng)下跌的過程中,，膠價(jià)表現(xiàn)相對堅(jiān)挺,。高琳琳認(rèn)為，主要是基于以下原因：首先,，作為對沖配置頭寸解鎖,，在商品趨勢性下跌的周期中，橡膠大多時(shí)間是被作為一個(gè)空配品種,，而隨著其他黑色,、有色品種價(jià)格回落，對沖空配頭寸解鎖,。

　　其次,，如果沒有宏觀面的進(jìn)一步?jīng)_擊，12400元/噸附近也可能是膠價(jià)短期的一個(gè)底部,，估值上對比其他前期大漲的品種,，底部安全邊際相對比較高,。

　　最后,，市場對國外宏觀風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂有所消化，同時(shí)海外主產(chǎn)國泰國的膠水上量帶來的恐慌性打壓有所兌現(xiàn),，在成本支撐下,，橡膠原料價(jià)格依舊維持偏高水平。而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)一步提升,，需求環(huán)比改善，疊加國內(nèi)20號膠可交割貨源偏緊,，拉動(dòng)盤面小幅振蕩上行,。

　　在中信期貨橡膠分析師李青看來，近期橡膠價(jià)格相對抗跌源自于以下原因：看向上半年,，橡膠價(jià)格持續(xù)下跌,，供需的利空甚至是未來將會(huì)出現(xiàn)的利空，都已經(jīng)在一定程度上被盤面定價(jià),。與此同時(shí),，最近一個(gè)季度橡膠進(jìn)口量持續(xù)性偏低，國內(nèi)顯性庫存處于緩慢去化狀態(tài),，對現(xiàn)貨價(jià)格形成了支撐,。并且，隨著非標(biāo)基差的絕對值已經(jīng)運(yùn)行到了低位水平,，非標(biāo)套利行為出現(xiàn)大量獲利了結(jié)也讓盤面拋空壓力逐步減少,。此外，伴隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)疊加汽車消費(fèi)刺激政策,，終端消費(fèi)存在邊際好轉(zhuǎn)的可能性,。因此,，以上幾點(diǎn)使得天然橡膠期貨短期內(nèi)反而沒有明顯的下跌空間。

　　看向當(dāng)前天然橡膠的實(shí)際供需表現(xiàn),，在供應(yīng)端，國投安信期貨橡膠分析師胡華釬認(rèn)為,，隨著天然橡膠主產(chǎn)國進(jìn)入了季節(jié)性增產(chǎn)期,，膠水原料產(chǎn)出逐漸增加，但是降雨等天氣對供應(yīng)有所擾動(dòng),，國內(nèi)海南產(chǎn)區(qū)開割推遲,，目前開割率大概在70%，全面開割一再被推遲,。

　　李青表示,，由于國內(nèi)外橡膠主產(chǎn)區(qū)正在逐步提量，膠水產(chǎn)出增加,，使得膠水價(jià)格下行,。過去三周泰國膠水價(jià)格下跌了18%，而國內(nèi)云南全乳膠膠水收購價(jià)也下降了2.8%,。但是,，由于進(jìn)口量偏低，對20號膠與混合膠價(jià)格有所支撐,。

　　而從需求端來看,，李青表示，目前輪胎廠開工率呈現(xiàn)橫向波動(dòng),，全鋼胎開工率58.8%,，半鋼胎開工率64.6%。不過,，她認(rèn)為,，由于輪胎廠產(chǎn)品庫存較高，開工率較難有進(jìn)一步提升,，同時(shí)當(dāng)前又正值消費(fèi)淡季,，需求端同樣呈現(xiàn)出偏弱指引,。由此可見,，短期橡膠盤面的轉(zhuǎn)強(qiáng)并不能完全以即期變化解釋，而是交易了更多的未來預(yù)期,。

　　不過，胡華釬認(rèn)為,，未來汽車,、輪胎行業(yè)將會(huì)逐漸回暖。一方面,，中央和地方政府出臺(tái)了一系列汽車消費(fèi)刺激政策和措施,；另一方面，國內(nèi)第九版新冠防控方案發(fā)布,，工信部取消行程卡星號標(biāo)記,，有利于促進(jìn)交通運(yùn)輸行業(yè)回歸正常。

　　整體來看,，胡華釬認(rèn)為,，橡膠市場的主要邏輯在海外宏觀利空與國內(nèi)政策利好之間徘徊,，前者受制于通貨膨脹壓力,、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮，后者受益于國內(nèi)穩(wěn)增長預(yù)期以及國常會(huì)多次強(qiáng)調(diào)促進(jìn)汽車消費(fèi),。展望下半年,，他認(rèn)為，天然橡膠有望走出一波艱難曲折的估值修復(fù)行情,，主要驅(qū)動(dòng)力在于政策支持下的需求改善,，且仍存在天氣因素以及海南供應(yīng)的擾動(dòng)。

　　李青則認(rèn)為,，此前的影響因素仍會(huì)在三季度持續(xù),。此外，她表示,，尼諾指數(shù)存在8月再度下行的可能,，會(huì)導(dǎo)致降雨量的階段性轉(zhuǎn)強(qiáng)，進(jìn)而影響割膠活動(dòng),，這將造成橡膠成本上行以及帶來總供應(yīng)量擾動(dòng)的利好,。因此,，她認(rèn)為三季度天膠走勢有望向好轉(zhuǎn)變,。

　　高琳琳表示，目前膠價(jià)整體向上的驅(qū)動(dòng)依然偏弱,，上方的壓制也仍存,。一方面，從政策出臺(tái)到政策發(fā)力,，再向上游傳導(dǎo)需要一定時(shí)間,。目前多數(shù)下游企業(yè)開工偏低位運(yùn)行，銷售壓力不減,。當(dāng)前終端需求恢復(fù)緩慢,，輪胎企業(yè)成品庫存維持高位，高成品庫存和年中淡季背景下,，能穩(wěn)住目前情況依然屬于支撐,，更強(qiáng)勢的邊際支撐難度較大。另一方面,，海外需求存在走弱的可能性,，前期被海外市場分流掉的橡膠可能慢慢回流中國。雖然國內(nèi)內(nèi)需市場可能在政策影響下有環(huán)比改善預(yù)期,，但需求大擴(kuò)張的可能性不大,，相對明朗化要到8月份之后?？聪蛉径群?，國內(nèi)基建刺激政策、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等如能帶動(dòng)銷售好轉(zhuǎn),，那么膠價(jià)中長期可能還有機(jī)會(huì),。總體來說,，她認(rèn)為短期橡膠重心企穩(wěn),，小幅上修，但驅(qū)動(dòng)有限,，上方依然有套利盤壓制,。