來源：七禾網(wǎng)

調(diào)研報(bào)告

2024.03.18 合成膠貿(mào)易商

1,、合成膠貿(mào)易商根據(jù)中石化月度均價(jià)結(jié)算，因此買賣節(jié)奏把握很重要。

2,、順丁橡膠在全鋼輪胎中用量相對(duì)較多，全鋼輪胎主要應(yīng)用于貨車和卡車等重型車,，具備耐磨特性,；丁苯橡膠在半鋼輪胎中用量相對(duì)較多，半鋼輪胎主要應(yīng)用于輕型乘用車和轎車,。

3,、期貨交易交割標(biāo)的是合成膠順丁橡膠，即丁二烯橡膠（BR）,，但丁苯橡膠（SBR）也可協(xié)商交割,。

4、輪胎要同時(shí)用到合成膠和天然膠（不管是全鋼胎還是半鋼胎）,，合成膠用來調(diào)節(jié)輪胎性能,。

5、合成膠在輪胎制造方面對(duì)天然橡膠的替代主要是順丁橡膠（BR）和丁苯橡膠（SBR）,，兩者合計(jì)250萬左右,，對(duì)天然橡膠有較大替代作用；丁基橡膠有良好的氣密性,，主要應(yīng)用于輪胎內(nèi)胎,，但目前全鋼胎和半鋼胎一般都是真空胎，內(nèi)胎用量較少,；天然橡膠主要含量就是異戊丁二烯,，因此理論上異戊丁二烯合成膠完全可以替代天然橡膠，但異戊丁二烯合成膠產(chǎn)量有限（國(guó)內(nèi)年產(chǎn)量不足5萬噸）,，無不足道難以替代,。

6、合成膠用途主要是輪胎（用量占比超7成）和橡膠制品（鞋品等,，用量占合成膠產(chǎn)量的3成左右）,。

7,、順丁橡膠主要原料是丁二烯，丁二烯成本+助劑等其他成本（3000元左右）即是順丁橡膠成本,；丁苯橡膠主要原料也是丁二烯,，也包括苯乙烯，兩者比例為7:3,；因此,，順丁橡膠和丁苯橡膠的原料都主要用到丁二烯，觀察兩者價(jià)格首先要關(guān)注丁二烯價(jià)格,。

2023年6月下旬以來丁二烯現(xiàn)貨價(jià)格即持續(xù)反彈上漲,，2024年1月中旬以來丁二烯現(xiàn)貨價(jià)格加速上漲，今日（3月18日）丁二烯山東主流價(jià)格11850元/噸,，全國(guó)均價(jià)11600元/噸,。

8、順丁橡膠和丁苯橡膠作為工業(yè)品,，月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)變化較大,，生產(chǎn)企業(yè)一般都是以銷定產(chǎn)，因此,，正常情況下合成膠產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以作為下游輪胎企業(yè)原料需求的反饋指標(biāo),，而不是作為合成膠生產(chǎn)企業(yè)主動(dòng)調(diào)控供給的主動(dòng)意愿。

9,、合成膠現(xiàn)貨企業(yè)套保策略關(guān)注指標(biāo)是下游需求強(qiáng)度,、走貨情況、基差,、產(chǎn)量等,，對(duì)原油價(jià)格關(guān)注較少，主要是因?yàn)樵蛢r(jià)格與合成膠相關(guān)性不是很大,；天然橡膠價(jià)格也看,，天膠價(jià)格波動(dòng)大的時(shí)候才會(huì)影響到合成膠價(jià)格，合成膠現(xiàn)貨商主要還是關(guān)注合成膠產(chǎn)業(yè)的基本數(shù)據(jù),。

10,、關(guān)于當(dāng)前合成膠價(jià)格趨勢(shì)的看法：目前順丁橡膠期貨價(jià)格14000元/噸上下波動(dòng)，丁二烯成本11850元/噸,，其他成本2650-3000元/噸,，順丁橡膠成本在14500元/噸以上，這樣看的話順丁合成膠期貨價(jià)格低于成本,，根據(jù)目前市場(chǎng)情緒,，順丁橡膠期貨價(jià)格保持超過14000元/噸的概率較大。

2024.3.18 合成膠生產(chǎn)企業(yè)

1,、該企業(yè)所屬集團(tuán)主要是能化產(chǎn)品,，煉油,、石化、柴油,、汽油、芳烴等,。

2,、該企業(yè)是集團(tuán)收購企業(yè)，2021年開工生產(chǎn),，2021年11月產(chǎn)品投放市場(chǎng),，市場(chǎng)范圍主要是華北（70%山東東營(yíng)周邊輪胎企業(yè)）、華東和華南終端企業(yè),。

3,、該企業(yè)目前5萬噸鎳系高順合成膠產(chǎn)能，計(jì)劃再投放5萬噸稀土系順丁合成膠產(chǎn)能,。

4,、合成膠BR上市后，市場(chǎng)參與者增多,，渠道商對(duì)渠道的資源壟斷作用下降,，市場(chǎng)更活躍。

5,、該企業(yè)正在申請(qǐng)納入合成膠交割品牌（注：目前合成膠交割品種只有中石油和中石化兩家國(guó)企及浙江傳化一家民企的交割品牌）,，后期也考慮繼續(xù)申請(qǐng)合成膠交割廠庫。（下圖一,，上期貨合成膠交割品牌）

6,、丁二烯到順丁橡膠的行業(yè)平均加工費(fèi)是2680元/噸，根據(jù)丁二烯成本加上這個(gè)費(fèi)用可估算順丁橡膠大致成本,。

7,、該企業(yè)目前開工5萬噸高順產(chǎn)能，有6個(gè)2000立方的球罐（每罐可存儲(chǔ)丁二烯800噸）,，自有原料儲(chǔ)備能力5000噸左右,，計(jì)劃產(chǎn)能投放后差不多就是半月的丁二烯消費(fèi)量。

8,、一般的合成膠生產(chǎn)企業(yè)不具備上述如此大的丁二烯儲(chǔ)存能力,，丁二烯是危化品,，溫度超過30攝氏度即發(fā)生聚合反應(yīng),，因此，一般合成膠生產(chǎn)企業(yè)都不設(shè)立丁二烯存儲(chǔ)設(shè)備,，日常生產(chǎn)僅保持8-9個(gè)小時(shí)的緩存罐,，這對(duì)企業(yè)丁二烯原料的連續(xù)性供應(yīng)要求很高,。

9、因?yàn)楹铣赡z生產(chǎn)企業(yè)對(duì)丁二烯原料基本不建庫存和連續(xù)生產(chǎn)要求的特性,，丁二烯價(jià)格波動(dòng)巨大,，丁二烯供應(yīng)充足時(shí)難以存儲(chǔ)而下跌，供應(yīng)不足時(shí)生產(chǎn)需求迫切而大漲,。

10,、順丁合成膠在半鋼輪胎中用量相對(duì)較大，在全鋼輪胎中用量相對(duì)較少,，因此,，順丁橡膠（BR）更多需要跟蹤半鋼輪胎產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。

11,、丁苯橡膠與天然膠價(jià)差較大時(shí),，會(huì)與天然橡膠形成相互替代關(guān)系，因此,，丁苯-天然橡膠價(jià)差值得重點(diǎn)關(guān)注,；順丁橡膠與天然橡膠價(jià)差影響橡膠生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)，但順丁橡膠較多應(yīng)用于半鋼輪胎乘用車等,，生產(chǎn)企業(yè)一般很少因?yàn)閮烧邇r(jià)差而調(diào)整使用比例,，產(chǎn)品穩(wěn)定性比利潤(rùn)更重要，因此,，順丁橡膠-天然橡膠價(jià)差在分析兩者替代關(guān)系時(shí)作用不大,。

12、全鋼輪胎料重比例：天膠（32.5%）,，合成膠（13.2%）,，鋼絲簾線（8.4%），化工品（8.1%）,，炭黑（20.5%）,，簾布（17.4%）；半鋼輪胎料重比例：天膠（22.5%）,，合成膠（27%）,，鋼絲簾線（8.3%），化工品（7.9%）,，炭黑（26.7%）,，纖維簾線（3.8%）。

13,、上述料重比例說明：（1）天膠在全鋼輪胎中應(yīng)用比例更大,，全鋼輪胎主要應(yīng)用于貨運(yùn)卡車等重型車；（2）合成膠在半鋼輪胎中應(yīng)用比例更大，半鋼輪胎主要應(yīng)用于乘用車等轎車,；（3）炭黑在全鋼胎和半鋼胎中占比都較大,，炭黑是輪胎的重要原料，是通過天然膠和合成膠的粘合包裹特性實(shí)現(xiàn)輪胎耐磨和防濕滑性能,。

14,、合成膠也有消費(fèi)淡旺季：一般情況下5-8月份是合成膠需求淡季，主要是天氣熱起來之后,，丁二烯運(yùn)輸要求更高,，同時(shí)天氣太熱不利于輪胎生產(chǎn)過程中的成型；11-12月份也是合成膠需求淡季,。

15、原油到乙烯是原油的主要生產(chǎn)流程之一,，丁二烯是乙烯的下游產(chǎn)品和副產(chǎn)品,；當(dāng)原油生產(chǎn)乙烯有利潤(rùn)時(shí)，乙烯的供應(yīng)量才有保證,，丁二烯原料就有保證,；當(dāng)生產(chǎn)乙烯利潤(rùn)是負(fù)值時(shí)，生產(chǎn)乙烯的工藝線路就會(huì)調(diào)整,，造成丁二烯原料不足而價(jià)格上漲,；因此，乙烯利潤(rùn)情況決定了丁二烯供應(yīng)量,。

16,、該企業(yè)每年都會(huì)有兩次檢修：3-4月份一次大修，持續(xù)15-30天,；入冬前（11月份左右）一次小修,，持續(xù)一周（一般7天左右）。

17,、家用轎車輪胎使用壽命最長(zhǎng)是6年,，即6年需要更換一次輪胎；國(guó)外輪胎平均每3年更換一次輪胎,；重型卡車和工地用車,，平均每年更換一次輪胎；新能源汽車的起步速度較快,，加快輪胎磨損,，預(yù)計(jì)新能源汽車的輪胎更替時(shí)限將縮短。

18,、2020-2022年疫情,，輪胎使用量較少，2024年國(guó)內(nèi)輪胎更替量可能會(huì)增加,。

19,、全鋼胎應(yīng)用于重型卡車等,，因此基建和房地產(chǎn)開工等影響全鋼胎生產(chǎn)企業(yè)開工率；半鋼胎主要應(yīng)用于輕型乘用車,，需求相對(duì)平穩(wěn),，波動(dòng)較小。