期貨日報(bào)

　　春節(jié)過后,，合成橡膠、天然橡膠和20號(hào)膠期貨價(jià)格聯(lián)袂振蕩上行,。分析人士表示,，本輪上漲主要受國際輪胎廠補(bǔ)庫需求、國內(nèi)供應(yīng)緊縮預(yù)期走強(qiáng)推動(dòng),。在東南亞產(chǎn)膠國低產(chǎn)季到來,、供應(yīng)預(yù)期回落，輪胎銷量回暖支撐下,，橡膠價(jià)格有望保持強(qiáng)勢,，后市重點(diǎn)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣情況與終端需求復(fù)蘇進(jìn)度。

　　合成橡膠短期高位振蕩

　　方正

　　近期,，合成橡膠期貨價(jià)格調(diào)整后振蕩上漲,，主要受上游丁二烯價(jià)格持續(xù)上行帶動(dòng)。1月國內(nèi)社融數(shù)據(jù)超預(yù)期提升經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心,，美歐央行推遲降息時(shí)間或繼續(xù)對需求產(chǎn)生壓制,，拖累其經(jīng)濟(jì)增長。從供需面看,，當(dāng)前上游丁二烯價(jià)格繼續(xù)上漲,，合成橡膠加工利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)并逐步擴(kuò)大，節(jié)后下游需求出現(xiàn)明顯恢復(fù),，但采購仍相對謹(jǐn)慎,，目前合成橡膠庫存較往年同期處于相對高位。

　　國內(nèi)宏觀環(huán)境向好

　　國內(nèi)方面,，2月9日,，央行公布的數(shù)據(jù)顯示,，1月新增信貸與社融數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史同期新高。其中,，1月份人民幣貸款增加4.92萬億元,，同比多增162億元；社融規(guī)模增量為6.5萬億元,，比上年同期多5061億元,。1月新增信貸結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯改善，一是表內(nèi)票據(jù)收縮9733億元,，是近10年同期最低水平,；二是居民貸款同比多增7229億元，居民融資意愿出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn),。且1月制造業(yè)PMI企穩(wěn)改善,，提振市場對全年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。

　　國際方面,，美國1月份CPI與核心CPI雙雙超預(yù)期,，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期受到壓制。盡管3.9%的核心CPI通脹水平與上月持平,，但0.4%的季調(diào)環(huán)比增速仍然創(chuàng)下了2023年5月份以來最高紀(jì)錄，并且超出了美聯(lián)儲(chǔ)可以接受的范圍,。歐洲方面,，1月歐元區(qū)CPI從去年12月份的2.9%降至2.8%，符合市場預(yù)期,，同時(shí)歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)喜憂參半,，德國制造業(yè)萎縮程度意外加深，法國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇,。歐央行發(fā)布1月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要,，顯示歐央行管委會(huì)普遍認(rèn)為現(xiàn)在討論降息為時(shí)過早，而且過早降息的風(fēng)險(xiǎn)被視為更大的危險(xiǎn),，交易員下調(diào)歐央行降息幅度至100個(gè)基點(diǎn)以下,。美歐央行推遲降息時(shí)間，或繼續(xù)對需求產(chǎn)生壓制,，拖累其經(jīng)濟(jì)增長,。

　　基本面預(yù)期較為樂觀

　　本月合成橡膠上游丁二烯繼續(xù)走強(qiáng)，國內(nèi)丁二烯價(jià)格從9900元/噸漲至10400元/噸,，東北亞供應(yīng)緊張疊加下游企業(yè)需求驅(qū)動(dòng),，亞洲丁二烯上漲至1200—1280美元/噸，歐洲丁二烯市場價(jià)格持續(xù)上漲至885—895歐元/噸,，歐洲供應(yīng)相對充裕,，但現(xiàn)貨需求較為堅(jiān)挺支撐價(jià)格持續(xù)上行,。由于歐美價(jià)格走強(qiáng)，亞洲丁二烯套利窗口關(guān)閉,。從國內(nèi)丁二烯整體庫存看,，1月庫存52150噸，同比下降14.3%,，為近3年最低,，當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示3月丁二烯基本面預(yù)期仍較為樂觀。

　　2月順丁橡膠（丁二烯橡膠）現(xiàn)貨價(jià)格上漲至12800元/噸,，但生產(chǎn)利潤仍從月初的-193元/噸持續(xù)下跌至-412元/噸,，成本壓力下生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率降低，疊加部分裝置既定檢修計(jì)劃的影響,，順丁橡膠產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑,，山東益華、浙江石化,、振華新材料等企業(yè)部分裝置停車,，黑龍江、四川,、山東等地順丁橡膠裝置并未滿負(fù)荷運(yùn)行,，順丁橡膠產(chǎn)能利用率從月初的72.26%下降至67.22%。順丁橡膠樣本企業(yè)總庫存量繼續(xù)大幅增長,，其中貿(mào)易商庫存從月初的3040噸上漲至3660噸,，場內(nèi)庫存從26120噸增長至32600噸，當(dāng)前貿(mào)易商庫存明顯低于往年同期水平,，但場內(nèi)庫存大幅高于往年同期水平,。

　　從國內(nèi)輪胎企業(yè)開工率、輪胎產(chǎn)量和出口量等數(shù)據(jù)看,，2024年1月乘用車市場零售達(dá)到203.5萬輛,，同比增長57.4%，環(huán)比下降13.9%,。春節(jié)假期前后汽車消費(fèi)較淡,，預(yù)計(jì)2月車市銷量將處于年內(nèi)絕對低谷期。截至2月22日,，本月中國半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為63.06%,，受春節(jié)假期影響出現(xiàn)大幅下降，目前多數(shù)半鋼胎企業(yè)陸續(xù)復(fù)工,，且排產(chǎn)迅速恢復(fù),，部分樣本企業(yè)排產(chǎn)已恢復(fù)至高位水平。訂單活躍,，發(fā)貨順暢,。節(jié)后中國全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率提升明顯,，企業(yè)產(chǎn)量提升較快，出貨逐步恢復(fù),。

圖為合成橡膠期權(quán)成交持倉情況

　　合成橡膠期權(quán)上市后,，持倉量和成交量大幅抬升，去年12月之后開始逐步回落,。今年春節(jié)前合成橡膠期權(quán)成交量和持倉量繼續(xù)降低,，節(jié)后隨著合成橡膠期貨走出多頭趨勢行情，波動(dòng)率有所放大,，同時(shí)期權(quán)成交量和持倉量較節(jié)前出現(xiàn)明顯提升,。從PCR指標(biāo)看，節(jié)前合成橡膠期權(quán)成交量PCR持續(xù)下行,，節(jié)后出現(xiàn)一波反彈后繼續(xù)回落,，目前仍顯著小于1，持倉量PCR出現(xiàn)一波上漲后回落,。隨著合成橡膠價(jià)格的持續(xù)上漲,，投資者利用期權(quán)進(jìn)行看空保護(hù)操作的策略有所增加。

　　當(dāng)前合成橡膠上游丁二烯價(jià)格持續(xù)上漲,，節(jié)后下游需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn),，基本面整體維持偏多狀態(tài)，預(yù)計(jì)合成橡膠后期將維持高位偏強(qiáng)振蕩走勢,，期權(quán)策略方面,，可在波動(dòng)率較高的時(shí)候采用賣出看跌期權(quán)策略。（作者單位：徽商期貨）

　　20號(hào)膠延續(xù)偏強(qiáng)走勢

　　閭振興

　　本周以來,，國內(nèi)20號(hào)期貨展開移倉換月操作，新主力2405合約承接漲勢,，期價(jià)繼續(xù)上攻試探12000元/噸整數(shù)關(guān)口壓力,，最高攀升至12050元/噸，創(chuàng)去年2月下旬以來新高,。雖然昨日膠價(jià)出現(xiàn)高位調(diào)整,，但目前東南亞產(chǎn)膠國處于低產(chǎn)季，原料膠水產(chǎn)出縮量,，疊加橡膠加工廠原料庫存不高,，存在“搶貨”行為，產(chǎn)區(qū)供應(yīng)偏緊優(yōu)勢凸顯,。

　　東南亞產(chǎn)區(qū)進(jìn)入低產(chǎn)季

　　每年2月開始,，東南亞各產(chǎn)膠國的橡膠樹陸續(xù)進(jìn)入落葉期，進(jìn)入季節(jié)性低產(chǎn)季,。據(jù)了解,，目前越南和泰國東北部均已處于停割期,，泰國南部雖然割膠工作仍在開展，但受橡膠樹落葉期影響原料產(chǎn)出逐漸下降,。我國春節(jié)長假期間,，雖然泰國南部天氣良好，但原料釋放不及預(yù)期,，而且橡膠加工廠原料庫存也不高,，存在搶原料的行為，產(chǎn)區(qū)原料供應(yīng)整體偏緊,，導(dǎo)致收購價(jià)格維持上漲走勢,。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示， 截至2月27日,，泰國中心原料市場煙膠片均價(jià)為76.49泰銖/公斤,，較節(jié)前一周上漲7%；膠水均價(jià)為68.75泰銖/公斤,，較節(jié)前一周上漲1.80%,；杯膠均價(jià)為53.65泰銖/公斤，較節(jié)前一周上漲2.80%,。原料收購價(jià)格持續(xù)走高,，20號(hào)膠成本端支撐較為明顯。

　　淺色膠和深色膠價(jià)差縮小

　　深色膠和淺色膠,，是產(chǎn)業(yè)對橡膠的大致分類,。顧名思義，深色膠就是顏色較深的橡膠,，主要指國外的標(biāo)膠,、混合、SVR10,，國內(nèi)的標(biāo)二,、TSR20以及9710等，這些膠顏色較深,，主要用于制作輪胎,。淺色膠主要是指國內(nèi)的全乳膠、越南產(chǎn)3號(hào)標(biāo)準(zhǔn)橡膠,，它們的顏色相對較淺（金黃色）,，主要用于制作橡膠制品。從盤面上看,，深色膠對應(yīng)的是20號(hào)膠（NR）,，淺色膠對應(yīng)的就是天然橡膠期貨（RU）。一般而言,，新加坡盤面反映海外深色膠的國際供需,，而NR則反映海外供應(yīng)和國內(nèi)需求,。

　　今年2月以來，滬膠期貨和20號(hào)膠期貨5月合約價(jià)差,，即“RU2405合約-NR2405合約”價(jià)差不斷縮小,，自2400元/噸一線下移至2000元/噸左右，累計(jì)下滑幅度達(dá)16.67%,。從季節(jié)性規(guī)律看,，每年年初至4月底，“滬膠期貨-20號(hào)膠期貨”價(jià)差均呈現(xiàn)穩(wěn)步收縮的態(tài)勢,，過去5年中,，有4年出現(xiàn)這種現(xiàn)象。究其原因,，主要是每年年初,，國內(nèi)云南和海南地區(qū)已經(jīng)停割的利多因素逐漸消化，而接下來東南亞產(chǎn)膠國將陸續(xù)迎來低產(chǎn)季,，供應(yīng)預(yù)期回落驅(qū)動(dòng)20號(hào)膠價(jià)格走強(qiáng),，從而導(dǎo)致天然橡膠和20號(hào)膠價(jià)差回落。預(yù)計(jì)3月份淺色膠價(jià)格走勢弱于深色膠的格局還將持續(xù),，后市兩者價(jià)差將繼續(xù)縮小,。

　　下游市場景氣度回升

　　眾所周知，20號(hào)標(biāo)膠主要用于乘用車輪胎生產(chǎn),，而輪胎需求強(qiáng)弱又取決于終端車市的景氣度,。2024年1月，中國汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到241萬輛和243.9萬輛,，同比分別增長51.2%和47.9%,。其中，乘用車產(chǎn)銷量分別為208.3萬輛和211.5萬輛,，同比分別增長49.1%和44%,。此外，1月份中國出口汽車44.3萬輛,，同比增長47.4%,。我國車市“開門紅”,，釋放出汽車出口延續(xù)快速增長態(tài)勢的信號(hào),。

　　傳導(dǎo)至輪胎環(huán)節(jié)，2023年我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為98775.4萬條,，同比增長15.3%,。2023年全年輪胎整體銷售情況超預(yù)期。2022年全球輪胎銷量17.5億條,，其中中國輪胎占比達(dá)56.46%,，顯示出我國輪胎行業(yè)的強(qiáng)勁發(fā)展勢頭,。目前，許多輪胎企業(yè)的訂單已經(jīng)排到了兩個(gè)月之后,，庫存量卻處于較低水平,，預(yù)示著未來一段時(shí)間我國輪胎市場將維持繁榮態(tài)勢。

　　綜上,，20號(hào)膠期貨產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)整體向好,。東南亞產(chǎn)膠國低產(chǎn)季陸續(xù)到來，供應(yīng)預(yù)期逐漸回落,，而需求端受車市和輪胎銷量持續(xù)回暖支撐,，20號(hào)膠供需前景轉(zhuǎn)向樂觀。預(yù)計(jì)后市20號(hào)膠期貨2405合約有望延續(xù)偏強(qiáng)格局,。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號(hào)Z0018163）

　　以上內(nèi)容僅供參考,，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

　　分析人士：天膠價(jià)格易漲難跌

　　資深記者 譚亞敏

　　春節(jié)假期歸來，合成橡膠,、滬膠和20號(hào)膠期貨價(jià)格聯(lián)袂振蕩上行,。截至2月27日，滬膠主力RU2405合約報(bào)收13965元/噸,；20號(hào)膠主力NR2404合約合約報(bào)收11925元/噸,，分別較春節(jié)前最后一個(gè)交易日上漲4.49%和8.16%。

　　“本輪上漲主要是因?yàn)殡S著國際輪胎廠補(bǔ)庫需求的持續(xù),，部分上游工廠推遲船期,，國內(nèi)供應(yīng)緊縮預(yù)期走強(qiáng)推動(dòng)盤面價(jià)格上漲?！敝行沤ㄍ镀谪浤芑紫治鰩煻さふf,。

　　中信期貨橡膠研究員李青認(rèn)為，從驅(qū)動(dòng)因素看,，一是過去2—3周海外天然橡膠期貨價(jià)格持續(xù)上漲,，內(nèi)外價(jià)格倒掛。二是泰國1—2月天膠產(chǎn)量低于預(yù)期,，春節(jié)期間上游原材料泰國膠水和杯膠價(jià)格持續(xù)上漲,。STR20#標(biāo)膠加工利潤出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，春節(jié)后天膠價(jià)格上漲修復(fù)虧損,。三是國內(nèi)市場預(yù)期后市下游輪胎開工率回升,，春節(jié)后消費(fèi)將持續(xù)回暖，天然橡膠需求邊際提升,。

　　期貨日報(bào)記者在采訪中獲悉,，每年的一季度為全球天然橡膠的低產(chǎn)季，由于膠價(jià)從2022年開始持續(xù)走低，泰國等天然橡膠主產(chǎn)國主動(dòng)去庫導(dǎo)致上游整體庫存水平偏低,。以泰國為例,，2023年12月泰國天膠庫存指數(shù)為72.2，同比下降約35.2%,，環(huán)比下降約6.5%,，為近5年同期最低水平。季節(jié)性低產(chǎn)背景下,，上游補(bǔ)庫進(jìn)度偏慢,。低庫存狀態(tài)也逐步體現(xiàn)在泰國的出口數(shù)據(jù)中。最新數(shù)據(jù)顯示,，2024年1月,，泰國出口天然橡膠（不含復(fù)合橡膠）為22.4萬噸，同比降7%,。其中,，標(biāo)膠出口13萬噸，同比增8%,；煙片膠出口3.2萬噸,，同比降16%；乳膠出口6萬噸,，同比降27%,。且由于海外現(xiàn)貨價(jià)格普遍高于國內(nèi)，導(dǎo)致泰國對中國出口同比下滑更多,，國內(nèi)進(jìn)口壓力大幅降低,。

　　“供應(yīng)端看，當(dāng)前東南亞多數(shù)產(chǎn)膠國進(jìn)入了低產(chǎn)期與停割期,，全球供應(yīng)處于低位,。而中國進(jìn)口同樣處于季節(jié)性低位，同時(shí)由于全球供應(yīng)減量,，我國的進(jìn)口量大幅低于2023年同期,。成本端有顯著支撐，上游原材料價(jià)格處于歷史高位,，加工利潤為負(fù)值,，對天膠價(jià)格形成了明顯的向上支撐?！崩钋嗾f,。

　　關(guān)于需求端，董丹丹告訴記者,，春節(jié)假期期間,，半鋼胎產(chǎn)線陸續(xù)于大年初五開始復(fù)工復(fù)產(chǎn),，部分大型輪胎企業(yè)春節(jié)期間仍加班生產(chǎn),。全鋼胎表現(xiàn)稍弱,，雨雪天氣導(dǎo)致運(yùn)輸困難，終端需求回升偏慢,。整體看,，春節(jié)后下游復(fù)工進(jìn)度尚可，需求較為穩(wěn)定,。

　　據(jù)悉,，目前下游處于節(jié)后恢復(fù)期，輪胎廠開工率仍在逐步提高,。半鋼胎表現(xiàn)偏強(qiáng)而全鋼胎依舊偏弱,，據(jù)悉半鋼胎出口訂單已排滿一季度，而全鋼胎內(nèi)需訂單一般,，出口邊際轉(zhuǎn)弱,，壓力明顯。目前全鋼胎輪胎廠庫存過高,，3月有去庫壓力,，若庫存轉(zhuǎn)移不順暢，或?qū)笃陂_工產(chǎn)生不利影響,。

　　“目前供應(yīng)端驅(qū)動(dòng)偏利多,，而需求端略偏利空?！崩钋嗾f,。

　　對于當(dāng)前的交易邏輯，李青認(rèn)為,，目前市場在交易天然橡膠加工利潤的修復(fù)以及國內(nèi)下游需求的邊際轉(zhuǎn)強(qiáng)預(yù)期,，主要是修復(fù)前期國內(nèi)市場相對偏低的估值。

　　“節(jié)后這輪上漲行情的主要驅(qū)動(dòng)邏輯為泰國等主產(chǎn)國供應(yīng)環(huán)比持續(xù)下滑,，同時(shí)海外天膠現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)高于國內(nèi)約100美元/噸,，內(nèi)外價(jià)差高位疊加上游工廠推遲船期，預(yù)計(jì)國內(nèi)進(jìn)口壓力將持續(xù)走弱,，強(qiáng)化了市場對膠價(jià)上行的預(yù)期,。”董丹丹說,。

　　對于后續(xù)天膠價(jià)格能否延續(xù)上行趨勢,，李青認(rèn)為，短期天然橡膠仍有一定的上行空間,，預(yù)計(jì)將維持偏強(qiáng)走勢,。目前從數(shù)據(jù)上看，預(yù)期交易并未轉(zhuǎn)弱， 上行驅(qū)動(dòng)延續(xù),。但持續(xù)上漲后,，需求偏弱局面可能會(huì)抑制膠價(jià)的上行空間。后期天然橡膠需要關(guān)注深色膠社會(huì)庫存變化,，下游輪胎企業(yè)的開工率和庫存情況,，以及隨著時(shí)間的推移，海外天膠主產(chǎn)區(qū)是否會(huì)出現(xiàn)因厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致開割推遲的現(xiàn)象,。

　　“受天膠主產(chǎn)國進(jìn)入低產(chǎn)季和上游低庫存影響,，上游企業(yè)賣出的2月、3月遠(yuǎn)期現(xiàn)貨偏少,，使得春節(jié)后現(xiàn)貨市場流動(dòng)性較為緊張,，預(yù)計(jì)2月泰國等東南亞主產(chǎn)國出口量同比仍然偏低。在新的割膠季來臨之前,，預(yù)計(jì)全球天然橡膠供應(yīng)壓力有限,，海外價(jià)格高位運(yùn)行或進(jìn)一步分流國內(nèi)進(jìn)口量。需求端整體維持穩(wěn)中有增格局,，短期膠價(jià)易漲難跌,。本輪上漲能否持續(xù)的關(guān)鍵在于，2024年新割季能否順利開割與下游補(bǔ)庫完成后能否與終端需求復(fù)蘇順利銜接,，投資者需持續(xù)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣情況與終端需求復(fù)蘇進(jìn)度,。”董丹丹說,。