卓創(chuàng)資訊天然橡膠分析師 路寧 吳偉茹

【導(dǎo)語】進(jìn)入2024年以來,，天然橡膠淺色膠升水深色膠幅度逐步縮窄,，在2月下旬呈現(xiàn)出深色膠升水淺色膠的態(tài)勢,，偏離正常價(jià)差結(jié)構(gòu)，主要原因在于深淺色膠基本面邏輯的差異,。預(yù)期來看,，深色膠成本端支撐較強(qiáng)，現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行,，而淺色膠估值偏低,，存在修復(fù)可能，二者價(jià)差將逐步回歸常態(tài)。

深色膠價(jià)格升水淺色膠 偏離正常價(jià)差結(jié)構(gòu)

正常情況下,，淺色膠因?yàn)轭伾鼉?yōu),，雜質(zhì)更少等原因，其價(jià)格升水深色膠,。進(jìn)入2024年以來,，淺色膠升水深色膠幅度逐步縮窄，在2月下旬呈現(xiàn)出深色膠升水淺色膠的態(tài)勢,，偏離正常價(jià)差結(jié)構(gòu),。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，截至3月6日,，人民幣泰混市場價(jià)格在12800-12850元/噸,，越南3L混合膠市場價(jià)格在12800元/噸，泰混價(jià)格升水越南3L混合25元/噸,。

造成深淺色膠偏離正常價(jià)差結(jié)構(gòu)的主要原因在于基本面邏輯的差異,，具體來看：

成本端支撐較強(qiáng)，需求端托底,，深色膠價(jià)格漲勢明顯

成本端,，以泰混為例，國內(nèi)春節(jié)假期后,，主產(chǎn)區(qū)泰國逐步向低產(chǎn)季過渡,，目前泰國南部天然橡膠產(chǎn)出已經(jīng)降至季節(jié)性低點(diǎn)，疊加旺產(chǎn)季產(chǎn)出不旺,，原料供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊的局面,，橡膠加工廠原料儲(chǔ)備低于正常水平，原料收購價(jià)格呈現(xiàn)一路上漲的趨勢,。截至3月7日,，泰國原料新鮮膠水收購價(jià)格73.2泰銖/公斤，杯膠收購價(jià)格54.35泰銖/公斤,，處于歷史高位區(qū)域,，膠水收購價(jià)格較近五年最高水平2020年10月份的74.5泰銖/公斤僅一步之遙，成本端對深色膠市場價(jià)格支撐較強(qiáng),。

需求端,，下游輪胎企業(yè)2024年春節(jié)后復(fù)工情況好于2023年，甚至部分企業(yè)春節(jié)期間設(shè)備不停,。節(jié)后部分地區(qū)訂貨會(huì)如火如荼的進(jìn)行,，不到一周的時(shí)間，部分廠商已有訂單收獲,，輪胎企業(yè)開工呈現(xiàn)恢復(fù)性增加,。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì),，截至3月7日當(dāng)周，山東地區(qū)輪胎企業(yè)平均開工水平69.67%,，較上周走低0.47個(gè)百分點(diǎn),，較去年同期走高1.35個(gè)百分點(diǎn)，部分廠家停產(chǎn)檢修對開工有所拖累,?？紤]到目前處于輪胎行業(yè)產(chǎn)銷小旺季，全鋼胎企業(yè)將維持穩(wěn)定推進(jìn)的狀態(tài),。隨著原材料庫存的陸續(xù)消化,，將逐步出現(xiàn)采購原料的剛需，對深色膠行情存在支撐,。

在供需基本面支撐下,，深色膠價(jià)格上漲。截至3月6日,，泰混市場價(jià)格12800-12850元/噸,，較1月底上漲4.91%，漲幅明顯,。

國內(nèi)庫存居高,，下游制品需求不旺，淺色膠價(jià)格漲勢不足

供應(yīng)端,，以越南3L混合膠為例,，3L膠以新鮮膠水為原料，隨著越南產(chǎn)區(qū)停割,，越南當(dāng)?shù)?L生產(chǎn)逐步放緩至停工,，市場以消化庫存為主。而國內(nèi)越南膠庫存自2023年8月起呈現(xiàn)累庫趨勢,，目前尚未出現(xiàn)趨勢性降庫，在國內(nèi)高庫存的情況下,，對市場價(jià)格構(gòu)成一定壓制,。在天然橡膠市場價(jià)格重心整體上移的情況下，越南3L膠漲幅相對稍窄,。

需求端,，淺色膠主要下游——非輪胎制品行業(yè)來看，春節(jié)前不少制品工廠提前放假,，且節(jié)后復(fù)工時(shí)間晚于輪胎行業(yè)大致7-10天,。在新訂單跟進(jìn)薄弱，整體開工提升較為緩慢的情況下,，開工負(fù)荷恢復(fù)不高,，面對節(jié)后天然橡膠整體價(jià)格重心上移的行情,，優(yōu)先消化節(jié)前儲(chǔ)備低價(jià)原料庫存，對高價(jià)原料采購謹(jǐn)慎,，市場交易冷淡,，拖拽淺色膠市場行情。

盡管越南產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割期,，但國內(nèi)庫存高位,，且下游需求復(fù)蘇緩慢，3L膠市場價(jià)格漲勢不足,。截至3月6日,，越南3L混合膠市場價(jià)格12800元/噸，較1月底上漲2.81%,。

預(yù)計(jì)未來深色膠價(jià)格偏強(qiáng)依舊,，3L膠估值偏低存在修復(fù)可能，價(jià)差逐步回歸正常結(jié)構(gòu)

從目前天然橡膠基本面來看,，全球天然橡膠步入低產(chǎn)季,，泰國原料價(jià)格暫未出現(xiàn)止?jié)q跡象，高成本支撐下,，國外橡膠加工廠無意低價(jià)出貨,，國內(nèi)進(jìn)口成本壓力下，進(jìn)口量存在下滑預(yù)期,，供應(yīng)及成本端對泰混價(jià)格支撐偏強(qiáng),。下游輪胎企業(yè)盡管目前抵觸高價(jià)，補(bǔ)貨主動(dòng)性不足,，但隨著原料庫存的消化,，輪胎進(jìn)入產(chǎn)銷小旺季，原料需求有向好預(yù)期,。故而預(yù)計(jì)混合膠價(jià)格仍舊偏強(qiáng),，現(xiàn)貨價(jià)格難跌。淺色膠—3L膠來看,，目前市場價(jià)格估值偏低,。隨著下游制品行業(yè)的緩慢復(fù)蘇，以及國內(nèi)庫存逐步轉(zhuǎn)向去庫,，價(jià)格有修復(fù)的預(yù)期,，結(jié)合歷史規(guī)律，預(yù)計(jì)其價(jià)格將逐步升水泰混,，二者價(jià)差回歸正常結(jié)構(gòu),。