東南亞旱情使得天然橡膠減產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng),，看多情緒升溫提振端午節(jié)前國(guó)內(nèi)橡膠期貨價(jià)格,，主力2409合約一度上沖至 16070 元/噸，創(chuàng)下 2021 年 11 月以來(lái)新高,。不過短期膠價(jià)快速上漲透支利多因素,，疊加下游重卡銷量下滑,，膠價(jià)陸續(xù)回吐漲幅,。本周以來(lái)，滬膠2409合約沖高回落,，連續(xù)下挫,，期價(jià)回落至15500元/噸一線尋求支撐。

多空分歧出現(xiàn) 滬膠高位震蕩

閭振興

1.美國(guó)制造業(yè)的復(fù)蘇之路依舊曲折

近期美國(guó)制造業(yè)意外下滑引發(fā)市場(chǎng)對(duì)大宗商品需求減弱的擔(dān)憂,，同時(shí)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)反彈也弱化未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期,。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月ISM制造業(yè)指數(shù)達(dá)到48.7,，為3個(gè)月來(lái)最低,，不及預(yù)期的49.6,4月前值為49.2。美國(guó)制造業(yè)的復(fù)蘇之路仍然曲折,，單月實(shí)現(xiàn)的擴(kuò)張也僅曇花一現(xiàn),。

ISM數(shù)據(jù)提升了年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，同時(shí)近期美債利率出現(xiàn)反彈,，主要原因在于部分美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)繼續(xù)偏鷹,。在美債利率的帶動(dòng)下，美元指數(shù)也出現(xiàn)上行,，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再度承壓,。此外，美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)人口增加27.2萬(wàn),，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的18.5萬(wàn),。美國(guó)5月失業(yè)率升至4.0%，為2022年1月以來(lái)首次,。今年4月美國(guó)CPI同比上漲3.4%,，環(huán)比上漲0.3%；3月核心CPI同比上漲3.6%,。4月美國(guó)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上升2.2%,，為一年來(lái)最高水平,。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱，宏觀氛圍轉(zhuǎn)向中性偏空,。

2.旱情因素導(dǎo)致產(chǎn)膠國(guó)割膠工作延后

眾所周知,，天然橡膠樹容易受到干旱因素的干擾而誘發(fā)減產(chǎn)。近兩年來(lái),，全球厄爾尼諾現(xiàn)象凸顯導(dǎo)致今年4—5月東南亞天膠產(chǎn)區(qū)遭遇旱情,，從而導(dǎo)致產(chǎn)膠國(guó)膠水產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑。

泰國(guó)方面,，從季節(jié)性來(lái)看,，泰國(guó)東北部4月中下旬進(jìn)入開割季，南部產(chǎn)區(qū)5月中旬進(jìn)入開割季,，今年產(chǎn)區(qū)開割基本符合季節(jié)性規(guī)律,。但開割初期，泰國(guó)東北部和中部產(chǎn)區(qū)高溫少雨,，影響割膠工作,。進(jìn)入5月，泰國(guó)主產(chǎn)區(qū)先后迎來(lái)降雨,，東北部割膠工作逐步展開,，但南部產(chǎn)區(qū)受天氣擾動(dòng)，原料產(chǎn)出受阻,，整體原料上量節(jié)奏相對(duì)偏慢,。

越南方面，2024年開割季以來(lái),，越南產(chǎn)區(qū)整體開割進(jìn)程較正常年景延后半個(gè)月左右,。進(jìn)入5月以后主產(chǎn)區(qū)降雨增多，5月上旬割膠工作陸續(xù)開展,，目前處于快速開割當(dāng)中,。但開割初期，越南新鮮膠水產(chǎn)出較少,，以流入濃乳廠為主,，疊加濃乳生產(chǎn)利潤(rùn)支撐，當(dāng)?shù)貪馊橄鹉z加工廠基本處于全面復(fù)工狀態(tài),。不過越南3L生產(chǎn)加工處于持續(xù)虧損中,，從而導(dǎo)致工廠加工積極性較低，干膠廠基本尚未復(fù)工,。直至5月底,，伴隨著膠水產(chǎn)出的逐步上量，以及干膠生產(chǎn)加工利潤(rùn)窗口打開,，越南膠廠陸續(xù)發(fā)貨,，預(yù)計(jì)6月中下旬將集中到港,。因此，相比于正常季節(jié),，全球主要產(chǎn)膠國(guó)泰國(guó)及越南產(chǎn)區(qū)新膠供應(yīng)量在今年天氣影響下,，整體釋放節(jié)奏延后且遲緩，從而對(duì)橡膠出口體量造成一定影響,。

3.進(jìn)入新一輪開割季后供應(yīng)壓力趨增

天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）最新發(fā)布的報(bào)告顯示,，4月天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)成員合計(jì)產(chǎn)膠量達(dá)到54.97萬(wàn)噸，環(huán)比小幅回落1.34萬(wàn)噸,，同比顯著下滑17.83萬(wàn)噸,。從累計(jì)水平來(lái)看，1—4月累計(jì)產(chǎn)膠量達(dá)293.3萬(wàn)噸,，較去年同期的343.59萬(wàn)噸大幅下滑50.29萬(wàn)噸,，降幅達(dá)14.64%。

不難發(fā)現(xiàn),，東南亞旱情對(duì)膠水產(chǎn)量的確產(chǎn)生了影響,。不過隨著季節(jié)性雨季到來(lái),，東南亞膠水產(chǎn)量正在穩(wěn)步恢復(fù),。根據(jù)過去5年的產(chǎn)膠量數(shù)據(jù)，每年3—4月,，全球天膠產(chǎn)量跌至年內(nèi)低谷,，而每年5月開始，天膠產(chǎn)區(qū)告別低產(chǎn)季,，迎來(lái)新一輪割膠期,，膠水產(chǎn)量逐月環(huán)比增加，供應(yīng)壓力穩(wěn)步回升,。

圖為2016—2024年泰國(guó)月度產(chǎn)膠量（單位：千噸）

4.國(guó)內(nèi)下游終端車市需求進(jìn)一步減弱

國(guó)內(nèi)天膠主要用于輪胎生產(chǎn),，而輪胎需求強(qiáng)弱又取決于終端車市景氣度。二季度以來(lái),，國(guó)內(nèi)車市銷量增速有所放緩,，終端零售經(jīng)銷商庫(kù)存壓力增加。據(jù)了解,，繼4月國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)銷量同比下跌5.5%之后,，5月國(guó)內(nèi)車市繼續(xù)呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢(shì)。據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，5月前四周（1—26日）國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)零售銷量同比下降6%,，環(huán)比下降2%；乘用車廠商批發(fā)銷量同比下降5%,，環(huán)比下跌16%,。

在終端車市消費(fèi)減弱的影響下,，經(jīng)銷商庫(kù)存開始積壓。1—5月中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)均值為59.98%,，較去年同期的59.62%略微上升0.36個(gè)百分點(diǎn),，表明1—5月國(guó)內(nèi)汽車流通行業(yè)整體處于不景氣狀態(tài)。隨著夏季到來(lái),，國(guó)內(nèi)車市消費(fèi)步入淡季,，未來(lái)終端需求驅(qū)動(dòng)力量或進(jìn)一步減弱。

圖為2014—2024年中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)

受前期供應(yīng)鏈上下游需求集中釋放和部分地區(qū)需求動(dòng)力偏弱等因素影響,，5月中國(guó)物流業(yè)景氣度指數(shù)為51.8%,，較4月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。物流業(yè)景氣度和國(guó)內(nèi)重卡運(yùn)輸相關(guān)性較高,，受此影響,，作為天膠需求的“晴雨表”——重卡銷量在2024年5月出現(xiàn)同比和環(huán)比雙雙回落的景象。據(jù)統(tǒng)計(jì),，5月我國(guó)重卡汽車銷售約7.5萬(wàn)輛,，環(huán)比大幅下降9%，較去年同期的7.74萬(wàn)輛也小幅下滑了3%,。

圖為2018—2024年中國(guó)重卡銷量（單位：輛）

累計(jì)來(lái)看,，1—5月我國(guó)重卡汽車銷售約43萬(wàn)輛，雖然較去年同期增長(zhǎng)7%,，不過增速卻較1—4月有所下滑,。導(dǎo)致重卡汽車銷量增速下滑的原因，一是過去幾年國(guó)內(nèi)重卡汽車銷量增速較快,，基數(shù)較高,，導(dǎo)致今年銷量增速出現(xiàn)下滑；二是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)持續(xù)低迷,，雖然有扶持政策出臺(tái),，但尚未出現(xiàn)大幅扭轉(zhuǎn)跡象，導(dǎo)致地產(chǎn)衍生行業(yè)依然疲弱,，重卡增量需求較低,，只能依靠存量更新來(lái)支撐銷量。在重卡銷量增速下滑的拖累下,，滬膠期貨缺乏需求驅(qū)動(dòng)助力,。

5.2024年以來(lái)國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)

2024年以來(lái)，隨著行業(yè)景氣度持續(xù)攀升,，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)產(chǎn)銷兩旺,。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)顯示，4月我國(guó)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為8944.9萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)5.2%,；1—4月我國(guó)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量累計(jì)為33779.4萬(wàn)條,，同比增長(zhǎng)11.4%。這一增長(zhǎng)趨勢(shì)與國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求的回暖密不可分,。尤其是半鋼輪胎,，產(chǎn)量持續(xù)上升，4月我國(guó)半鋼輪胎產(chǎn)量達(dá)到5742萬(wàn)條,，環(huán)比增加0.14%,，同比增加5.01%。然而,，全鋼輪胎市場(chǎng)表現(xiàn)稍顯遜色,，4月產(chǎn)量為1351萬(wàn)條，環(huán)比下跌5.79%,，同比下跌3.71%,。

出口方面，據(jù)統(tǒng)計(jì),，1—4月,，我國(guó)橡膠輪胎出口量達(dá)到286萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)5.6%,。同時(shí),，出口金額也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，達(dá)到506億元,，同比增長(zhǎng)7.1%,。隨著二季度逐漸進(jìn)入出口旺季,，預(yù)計(jì)我國(guó)半鋼輪胎出口將繼續(xù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì),，有望對(duì)二季度輪胎行業(yè)整體銷量提供較大支撐，甚至可能超過去年同期水平,。

圖為2013—2024年中國(guó)輪胎產(chǎn)量（單位：萬(wàn)條）

總體來(lái)看,，前期旱情因素隨著滬膠期貨價(jià)格快速拉升而被透支完畢。隨著新一輪割膠季到來(lái),，供應(yīng)壓力趨增,，同時(shí)終端車市消費(fèi)開始轉(zhuǎn)弱，經(jīng)銷商庫(kù)存回升,，疊加重卡銷量同比,、環(huán)比下滑的偏空因素沖擊，預(yù)計(jì)后市滬膠期貨2409合約價(jià)格承壓,，前期快速上升行情或告一段落,，維持高位震蕩整理的走勢(shì)。（作者單位：寶城期貨）

分析人士：供應(yīng)超預(yù)期上量可能性小

記者 鄭泉

近期，膠市振幅擴(kuò)大,，滬膠期貨價(jià)格在端午節(jié)前一周先跌后漲,，展現(xiàn)“V”形反轉(zhuǎn)，節(jié)后一度回落,，但目前再度陷入高位拉鋸狀態(tài),，主力2409合約價(jià)格最高已經(jīng)來(lái)到16110元/噸。

“近日,，橡膠系品種整體強(qiáng)勢(shì)上行,，天膠期貨主力合約已創(chuàng)兩年半以來(lái)新高，BR橡膠,、20號(hào)膠均創(chuàng)上市以來(lái)新高,，主要是基本面好轉(zhuǎn)導(dǎo)致的?！鄙浇鹌谪浉呒?jí)能化分析師朱美俠告訴期貨日?qǐng)?bào)記者,，當(dāng)前天然橡膠受氣候影響，原料供應(yīng)不及預(yù)期,，進(jìn)口膠市場(chǎng)報(bào)盤上漲,，BR橡膠原料丁二烯供應(yīng)持續(xù)偏緊，青島天膠庫(kù)存與丁二烯港口庫(kù)存均大幅下行,，基本面的好轉(zhuǎn)導(dǎo)致膠價(jià)強(qiáng)勢(shì)上行,。

光大期貨橡膠分析師朱金濤表示，目前處于開割季,，減產(chǎn)預(yù)期貫穿始終,，在需求相對(duì)平穩(wěn)背景下，供給下降帶來(lái)的驅(qū)動(dòng)成為主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵,。此輪上漲驅(qū)動(dòng)來(lái)自丁二烯橡膠,，其原料端提價(jià)意愿明顯，此外天然橡膠基本面也有利好因素,，如供給偏緊,、原料價(jià)格創(chuàng)出新高、社會(huì)庫(kù)存去化流暢等,。

弘業(yè)期貨橡膠分析師王來(lái)富分析稱,，目前上游產(chǎn)區(qū)仍處供給恢復(fù)期，但割膠上量受到雨水襲擾并不順暢,，尤其是東南亞地區(qū)上量不及預(yù)期,，泰國(guó)至今依然沒能完全放量，產(chǎn)區(qū)開割接連受到干旱及降雨影響,，目前開始恢復(fù)穩(wěn)定,，但恢復(fù)過程中原料爭(zhēng)奪依然存在,。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)總體上量節(jié)奏同比偏慢,，尤其慢于過去5年同期平均水平,，導(dǎo)致今年或存減產(chǎn)預(yù)期。

“同時(shí),，歐洲多套乙烯裂解裝置減停產(chǎn),，亞洲也有多套乙烯裂解裝置檢修，致使海內(nèi)外丁二烯供應(yīng)持續(xù)緊張,，提振丁二烯強(qiáng)勢(shì)上漲,。”朱美俠補(bǔ)充說(shuō),。

需求方面,，據(jù)朱金濤介紹，國(guó)內(nèi)輪胎需求以穩(wěn)為主,，半鋼胎和全鋼胎需求分化,，半鋼胎開工率今年一路強(qiáng)勢(shì)，低庫(kù)存推動(dòng)開工率維持八成左右水平,，為近5年來(lái)的最高位,，輪胎庫(kù)存周轉(zhuǎn)月均天數(shù)在30天附近；但全鋼胎相對(duì)較弱,，開工六成附近,，同比走弱，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)在45天左右,。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看,，5月全國(guó)物流業(yè)業(yè)務(wù)總量為51.8%，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn),，表明全國(guó)物流業(yè)活躍度降低,，市場(chǎng)需求減弱。

“此外,，進(jìn)口端近月不及預(yù)期,，進(jìn)口量偏低，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)青島地區(qū)庫(kù)存持續(xù)處于去化狀態(tài),，尤其是5月之后時(shí)有谷底加速去庫(kù)現(xiàn)象，給予市場(chǎng)多頭較多信心,?！蓖鮼?lái)富說(shuō)。

事實(shí)上,，近期國(guó)際形勢(shì)及宏觀因素也傾向于支持橡膠等戰(zhàn)略資源價(jià)格,。王來(lái)富表示，一方面，俄烏沖突,、以巴沖突及也門胡塞武裝紅海襲擾等事件延續(xù),，導(dǎo)致能源價(jià)格不穩(wěn)，油價(jià)局勢(shì)性突漲帶動(dòng)能化做多現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生,，國(guó)際天然氣價(jià)格也再度大漲,；另一方面，世界主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域降息成為主基調(diào),，加拿大及歐洲央行降息一度大幅提升貴金屬及原油等資產(chǎn)價(jià)格,，作為戰(zhàn)略儲(chǔ)備資產(chǎn)之一的天然橡膠也受到一定影響。

展望后市,，王來(lái)富認(rèn)為,，二度沖高的膠市再度進(jìn)入高位區(qū)，本周補(bǔ)庫(kù)或傾向于繼續(xù)支撐滬膠短時(shí)維持高位,，但萬(wàn)六關(guān)口技術(shù)壓力也進(jìn)一步凸顯,。由于短期市場(chǎng)主要利多因素基本出清，伴隨5月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱,，滬膠當(dāng)前高位運(yùn)行乏力,，膠市短期或面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。在車市季節(jié)性轉(zhuǎn)淡的背景下,，不排除滬膠回歸前期萬(wàn)五以下運(yùn)行中樞的可能,。

在朱金濤看來(lái)，天然橡膠供應(yīng)旺季即將到來(lái),，市場(chǎng)供應(yīng)絕對(duì)量上漲,，但在天氣影響下，主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量能否充足有待觀察,，超市場(chǎng)預(yù)期大幅增量可能性較小,。而國(guó)內(nèi)需求以弱復(fù)蘇為主，上半年多項(xiàng)利好政策的出臺(tái)并沒有給盤面價(jià)格帶來(lái)長(zhǎng)時(shí)間的利多,，并且政策的落地需要地方細(xì)則的配合,，需求側(cè)的利好顯現(xiàn)短期有限，下半年的驅(qū)動(dòng)作用將更為明顯,。海外需求方面,，歐美PMI小幅回升，需求存在底部支撐,。短期市場(chǎng)供應(yīng)上量預(yù)期增加,，需求持穩(wěn)為主，天膠價(jià)格高位震蕩,，需關(guān)注宏觀外圍變化,、產(chǎn)區(qū)供應(yīng)割膠流暢度以及EUDR原料分流對(duì)價(jià)格的提振作用,。

“綜合來(lái)看，天膠進(jìn)入產(chǎn)出期,，但產(chǎn)量不及預(yù)期,，丁二烯原料偏緊，價(jià)格走高,，橡膠系成本支撐較強(qiáng),。進(jìn)口減少，中游社會(huì)庫(kù)存持續(xù)去化,，需求端宏觀環(huán)境利好,，預(yù)期好轉(zhuǎn)，短期膠價(jià)或仍將維持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì),。中長(zhǎng)期看,，前期低迷的橡膠產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，后期隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息的來(lái)臨,，橡膠的需求有望改善,，橡膠系重心或持續(xù)走強(qiáng)?！敝烀纻b說(shuō),。

本文源自：期貨日?qǐng)?bào)