一,、2021年化工行業(yè)回顧：價格上漲下的利潤高點

回顧2021年化工行業(yè),，從二級市場分行業(yè)板塊表現(xiàn)來看，截止2021年12月11日,，申萬基礎(chǔ)化工行業(yè)位居全部行業(yè)漲幅第一,，漲幅達(dá)到87%。

化工行業(yè)的大幅上漲,，一方面來自于周期反彈之下整個資本市場進(jìn)入了以周期,、資源品為投資主線的場景，前三季度采掘,、有色,、鋼鐵、化工,、公用事業(yè)等周期行業(yè)漲幅靠前,，除此以外，電力設(shè)備行業(yè)漲幅居于第二,，核心來源于新能源滲透率持續(xù)提升以及政策支持帶來的光伏,、風(fēng)電和新能源汽車等產(chǎn)業(yè)鏈的全面爆發(fā)，而基礎(chǔ)化工行業(yè)中位于新能源上游的材料也漲幅較大,。

化工板塊的大幅上漲,，其核心來自化工行業(yè)利潤的大幅反轉(zhuǎn),。

根據(jù)申萬行業(yè)分類，基礎(chǔ)化工行業(yè)五個子行業(yè)利潤均有明顯的增長,，行業(yè)2021年前三季度的總利潤超過前五年利潤的總和,。

其中 2021Q1-3 化學(xué)原料板塊營業(yè)利潤共計3352億元，前五年前三季度利潤總計最高為 180 億元,，化學(xué)制品板塊營業(yè)利潤總計為 3924 億元,，前五年的前三季度利潤總計最高為 587 億元，化學(xué)纖維板塊營業(yè)利潤共計 1233 億元,，前五年前三季度利潤總計最高為 362 億元,，塑料板塊營業(yè)利潤共計 1263 億元，前五年前三季度利潤總計最高為 120 億元,，橡膠板塊營業(yè)利潤共計 252 億元,，前五年前三季度利潤總計最高為 28 億元，板塊營業(yè)利潤共計 2639 億元,，前五年前三季度利潤總計最高為 249 億元,，非金屬材料板塊營業(yè)利潤共計 237 億元，前五年前三季度利潤總計最高為 96 億元,。

70%以上的公司取得了營業(yè)利潤的正增長,。

按照業(yè)績分布對上市公司數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)計，2021Q1-3 營業(yè)利潤增速大于 300%的公司有 59 家,，占比 16.7%,，增速在 200%-300%的公司有 18 家，占比 5.1%,，增速在 100%-200%的 公司有 33 家，占比 9.3%,，增速在 0-100%的公司有 137 家,，占比 38.8%，增速下降的公司有 106 家,，占比 30%,。

1、綜合價格指標(biāo)：化工產(chǎn)品前三季度 CCPI 指數(shù)達(dá)到歷史高點

化工行業(yè)的業(yè)績?nèi)娲蠓鲩L,，其核心的因素是價格的上漲,。

首先看化工全行業(yè)價格情況，2021 年化工產(chǎn)品的價格呈現(xiàn)顯著增長態(tài)勢,，中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)（CCPI）從 2021 年初的 4153 點增長到 2021 年 10 月 14 號的 6388 點,，截止到 2021 年 12 月 15 日回撤到 5158 點，全年上漲 24%,。

具體來看從年初到三月中旬 CCPI 指數(shù)經(jīng)歷了持續(xù)過程,，從 3 月中旬到 7 月初 CCPI 指數(shù)在 5100 點附近持續(xù)震蕩,，從 7 月到 8 月，CCPI 指數(shù)穩(wěn)定在 5200 點附近,，從 8 月份下旬開始到 10 月份中旬,，CCPI 開始了又一次新的快速上漲，從 10 月份到 12 月份,，CCPI 指數(shù)開始回調(diào),。粗略的分析原因可以發(fā)現(xiàn)，前半段上漲為需求推動,，后半段上漲為供給緊縮,。

2021年 3之前的價格上漲主要是延續(xù) 2020 年持續(xù)上升的需求，并且國外疫苗接種率持續(xù)提升,，需求恢復(fù)快于生產(chǎn)恢復(fù),，我國進(jìn)口訂單增加明顯，需求驅(qū)動下化工品價格繼續(xù)上漲,，3 月中旬到 7 月受德爾塔毒株導(dǎo)致全球部分地區(qū)疫情反復(fù),，CCPI 指數(shù)轉(zhuǎn)為震蕩走勢；但 7 月之后受能耗雙控影響,，我國部分地區(qū)開始限產(chǎn)限電,，9 月電力供應(yīng)更加偏緊導(dǎo)致高耗能行業(yè)產(chǎn)品供應(yīng)嚴(yán)重緊缺，供給緊縮拉高了產(chǎn)品價格,。進(jìn)入 10 月份后電力放開供給寬松,，CCPI 指數(shù)開始下降到接近水平。

2,、化工原料

基礎(chǔ)化工原料在今年大部分表現(xiàn)出了明顯的上漲,，比如醋酸上漲了 123%，純苯上漲了 98%,，僅有乙醇,、丁二烯等少數(shù)品種價格沒有上漲，顯示出需求端強(qiáng)勁的韌性,，但從 10 月份開始價格有明顯回調(diào),。

3、氯堿,、鈦白粉,、純堿

鈦白粉：價格在今年上半年回暖，上游鈦礦的價格維持高位,，房地產(chǎn)竣工面積保持平穩(wěn),，以及汽車行業(yè)復(fù)蘇，需求端邊際持續(xù)明顯,，庫存去化明顯,，處于歷史低位,，且新建產(chǎn)能釋放需要時間，從 7 月份到 9 月份行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季,，價格有所回調(diào),，9后需求進(jìn)入旺季價格小幅提升。

氯堿：電石產(chǎn)能受碳中和及能耗雙控政策的影響,，電石庫存和供給持續(xù)走低,，推動價格上漲；下游 PVC 受全球復(fù)產(chǎn)復(fù)工驅(qū)動,，房地產(chǎn)竣工面積回暖,，薄膜、管材,、型材等建筑材料需求回暖,，出口增多，疊加上游電石價格上漲,，PVC 價格也有提升,。燒堿價格在 8 月份之前小幅上漲，主要因下游氧化鋁和造紙行業(yè)景氣提升,，帶動燒堿價格提升,，后期電石價格傳導(dǎo)至燒堿，且在能耗雙控政策下開工率下降,，價格開始快速拉升,。10 月中旬開工率提升，氯堿產(chǎn)業(yè)鏈價格開始回調(diào),。

純堿：今年純堿價格一直處于上升趨勢中,，9 月之前主要由于純堿中期產(chǎn)能增量有限，光伏玻璃投產(chǎn)計劃帶來需求增量確定,，推高純堿價格,，9 月之后因能耗雙控、限電導(dǎo)致純堿產(chǎn)量下降,，純堿價格迅速上漲，進(jìn)入 10 月中旬后,，供給逐漸寬松,，受期貨價格走低下游壓價意愿影響，價格開始下跌,。

4,、氟化工

氟化工產(chǎn)業(yè)鏈整體漲價幅度較低，上游原料氫氟酸因硫酸價格上漲成本端有支撐,，相比 2020 年價格所有回升,，但整體走勢平穩(wěn),。

制冷劑因下游白電需求較為疲軟，并且因三代制冷劑到達(dá)產(chǎn)能配額基期時間,，各大廠商前期擴(kuò) 產(chǎn)導(dǎo)致供給過剩,，整體延續(xù) 2020 年價格低迷走勢，9 月份后因能耗雙控開工率下降,，并且需求端白電需求回穩(wěn),，制冷劑價格進(jìn)入上升通道。

氟樹脂上半年在需求推動下價格維持高位,，但后續(xù)成本端支撐減弱,，并且下游電纜、小家電廠商開工率下降,，下游采購低迷,，導(dǎo)致價格在 7-8 月持續(xù)下滑，進(jìn)入 9 月份以來,，能耗雙控導(dǎo)致開工率下降,，市場供給縮減，價格重新上升,。

5,、染料

染料行業(yè)在 2021 年呈現(xiàn)弱勢運(yùn)行態(tài)勢，主要因疫情之后紡織業(yè)生產(chǎn)需求持續(xù)走低,，但在 9 月后因江浙地區(qū)能耗雙控影響染料企業(yè)開工率,，并且原料成本上行，價格有所回升,，但仍未達(dá)到 2018 年水平,。

6、化纖

化纖板塊表現(xiàn)出了較大的分化,，氨綸的價格今年以來上升明顯,，主要因運(yùn)動衣、內(nèi)衣等彈性面料的市場需求增加,，另外成本端 PTMEG 價格上漲也對氨綸價格形成支撐,。

其他板塊價格窄幅上漲，但后續(xù)上漲趨勢有所回落,，主要因下游紡服行業(yè)總需求持續(xù)低迷,。

7、有機(jī)硅

有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈在 2021 年漲幅明顯,，1-8 月有機(jī)硅市場緩慢穩(wěn)定上行,，主要受行業(yè)開工率和下游需求的推動，DMC 價格從年初 2 萬元/噸左右漲到 3 萬元/噸左右,，9 月后受能耗雙控影響,，云南等地限制原料金屬硅產(chǎn)能,，原材料價格飆漲，有機(jī)硅中下游產(chǎn)品價格快速上漲,，截止到2021年10月15日DMC價格6萬元/噸,，進(jìn)入11月份開工率放開后，價格重新回到3萬元水平,。

8,、化肥、農(nóng)藥

由于農(nóng)產(chǎn)品價格上漲,，全球種植面積提升,，全球肥料需求旺盛，復(fù)合肥,、磷肥和氮肥價格上漲,，并且我國磷產(chǎn)業(yè)鏈從 2016 年至 2020連續(xù)五年處于產(chǎn)能收縮狀態(tài)，磷礦石產(chǎn)量持續(xù)下降,，磷肥是磷礦石最主要的下游需求,， 因此 2020磷礦石價格從年初的 300 元/噸漲到了 600 元/噸，受原材料磷礦石,、硫酸等價格上漲,，以及下游肥料需求旺盛，磷酸一銨,、磷酸二銨價格持續(xù)提升,。

氮肥方面，尿素受需求和原材料煤炭和天然氣價格支撐,，價格呈現(xiàn)上升趨勢,。鉀肥方面，受國際鉀肥需求旺盛影響,，國際氯化鉀價格持續(xù)上漲,，疊加國內(nèi)鉀肥供給持續(xù)偏緊，國內(nèi)氯化鉀價格也呈上漲趨勢,。

肥料價格因關(guān)乎國計民生受政策管控,，并且供給端并未受到限電的較大影響，進(jìn) 入 9 月份后肥料進(jìn)入需求淡季,，因此 9 月份后價格維持穩(wěn)定,。

農(nóng)藥方面，成本端黃磷-磷酸價格上漲支撐草甘膦價格,，需求端隨著全球糧食安全戰(zhàn)略升級，草甘膦全球需求持續(xù)增強(qiáng),，我國草甘膦自用和出口需求持續(xù)提升,，另外農(nóng)產(chǎn)品價格上漲刺激了農(nóng)民用農(nóng)藥意愿,，在 9 月之后，草甘膦價格快速拉伸主要受黃磷價格快速上漲所致,，云南黃磷限產(chǎn)拉動黃磷價格超過 6 萬元/噸,，影響下游草甘膦開工率。

9,、橡膠,、塑料

塑料方面，聚乙烯盡管需求仍然強(qiáng)勁,，但上半年新增產(chǎn)能較多價格有所調(diào)整,，成本端石油、煤炭價格加成下價格中樞仍然高于去年同期,。

聚丙烯因供需關(guān)系不如聚乙烯,，價格走勢偏弱。9 月限產(chǎn)后對聚乙烯和聚丙烯價格有明顯提升,。

PA66一季度原材料己二腈供給緊缺,，己二酸價格持續(xù)上漲，成本推動下價格快速提升,，后需求進(jìn)入淡季價格有所回升,。

10、聚氨酯

MDI 受全球定價,，今年價格漲跌主要受供需影響,。

以純 MDI 為例，今年一季度漲勢較好,，MDI 從 21900 元/噸最高增長到 28750 元/噸,，主要因國外廠商生產(chǎn)裝置出現(xiàn)不可抗力及停工檢修導(dǎo)致行業(yè)供給下降，MDI 價格上漲明顯,，從 3 月中旬開始市場供給增多,，但需求逐漸走弱，價格持續(xù)回調(diào),，最低回調(diào)到 19300 萬元/噸,；7 月份之后MDI 庫存處于歷史低位，供給端縮減有海外裝置停工檢修,，并且下游開工需求增加,，價格開始反彈，最高反彈到 24500 元/噸,，后因疫情反復(fù)下游需求不振庫存持續(xù)回升,，價格重新下跌，進(jìn)入 9 月之后因能耗雙控影響開工率， 價格小幅反彈,。

聚合 MDI,、TDI 價格走勢同純 MDI 類似。多元醇中 BDO 價格有明顯提升,，主要因下游除了聚氨酯應(yīng)用之外,，BDO 也是可降解塑料 PBAT 的原料，下游需求增速明顯,，同時成本端 BDO 電石法工藝原料電石由于煤炭價格和電力價格高企,，且為高耗能行業(yè)受限電限產(chǎn)影響，價格提升明顯,。

通過回顧各細(xì)分板塊也可以發(fā)現(xiàn),，如果不考慮 2020 年因為疫情爆發(fā)需求受阻導(dǎo)致的化工產(chǎn)品價格全面下跌，2021 年化工產(chǎn)品價格大幅上漲超過 2019 年的水平的時點多是因為供給受到限制,，比如 9 月份限電限產(chǎn)導(dǎo)致化工品價格一致上升（除了農(nóng)藥化肥,、化纖），裝置緊急停產(chǎn)（一般在供給結(jié)構(gòu)較好時,，比如 MDI）,，下游需求持續(xù)提升，成本升高,；價格下跌的時點多是因為下游需求不振（比如化纖）,，長期供給過剩（比如制冷劑）。

二,、影響因素分析及展望

1,、影響因素分析：成本托底、需求剛性恢復(fù),、供給緊縮

下面我們順著成本,、供給、需求三方面分析下 2021 年影響化工產(chǎn)品價格的三大因素,。

首先在成本端,，基礎(chǔ)原材料成本價格上漲明顯。

對于絕大部分化工產(chǎn)業(yè)而言,，煤炭和原油是最為基礎(chǔ)的化學(xué)原材料,，而煤炭和原油在 2021 年以來都呈現(xiàn)加速上漲的趨勢，除了從 2020 年的低點反彈的因素以外,，中樞價格也較疫情前有顯著的抬升,。

這直接導(dǎo)致了化工生產(chǎn)的成本有顯著的上升。

這一輪煤炭價格上漲從 2021 年初開始上漲到 2021 年 10 月中旬,，長協(xié)價格中,，截止 2021 年 10 月 11 日,，動力煤價格指數(shù)（CCI5500）達(dá)到 947 元/噸，同比上升 54.5%,，山西晉城產(chǎn)動力煤價格已經(jīng)達(dá)到 1430 元/噸,，同比上漲 167%，港口價格多為散單價格,，港口價格從今年 3 月的 617 元/噸上漲到 10 月中旬的 2315 元/噸，由于化工企業(yè)多為散單采購,，煤炭作為原料成本上漲比電力更加明顯,。

煤炭價格上漲主要源于供需的錯配，從 2016 年我國啟動煤炭供給側(cè)改革,，到 2018 年煤炭累計退出產(chǎn)能超過 8 億噸,，2020-2021 年兩年共批復(fù)約 5 千萬噸煤礦產(chǎn)能，遠(yuǎn)低于 2019 年,，國內(nèi)新增產(chǎn)能明顯減少,，進(jìn)口端澳煤進(jìn)口受限，其他國家進(jìn)口增加難以補(bǔ)足缺口,，煉焦煤供給影響較大,。

與此對應(yīng)的是，煤炭需求端由于疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù),，電力需求連續(xù)多月增長,，動力煤需求持續(xù)增加，出口連續(xù)增長下國內(nèi)制造業(yè)景氣度提升,，原料煤,、煉鋼焦煤需求增加，煤炭需求增長,。此供需錯配行情加劇了煤炭價格的提升,。

不同于電廠主要以長協(xié)煤為主，化工企業(yè)多采購散貨煤,，散貨煤價高企對化工能源用煤和原料用煤均形成成本壓力,。另外原油價格同樣有明顯上漲。

截至 2021 年 10 月 8 日,，OPEC 一攬子原油價格從年初 51 美元/桶上升到 81 美元/桶,，同比上升 98.6%。

較年初上升 60%,，國際天然氣需求供不應(yīng)求,，原油看漲情緒高漲。

國內(nèi)液化天然氣（LNG）價格在今年年初達(dá)到 6447 元/噸,，隨著冬季結(jié)束價格逐漸下跌,，在 5 月份達(dá)到年內(nèi)價格低點 3329 元/噸，隨后在今年 7 月開始價格開始快速上漲，價格上漲時間相比之前年度明顯提前,，顯示出淡季不淡趨勢,，主要由于國際天然氣價格持續(xù)走高并且下游需求旺盛。在石油,、天然氣,、煤炭、電力等大宗品價格上漲背景下,，下游化工品原材 料成本明顯上升,。

電力供應(yīng)短缺加劇了化工產(chǎn)品的供給危機(jī)。

盡管我國在大力發(fā)展新能源,，但新能源在穩(wěn)定利用,、儲存、上網(wǎng)等方面仍有較大問題,，火電仍是電力供給的壓艙石,，南方水電受氣候因素影響供給減少，在煤炭供給不足情況下,，電廠用煤炭緊缺,，煤炭庫存持續(xù)下降，個別地區(qū)被迫拉閘限電,，影響化工行業(yè)的開工率,，尤其是高耗能行業(yè)更是限電的重點，比如黃磷,、電石,、工業(yè)硅等。

在國常會 2021 年 10 月 8 號會議中提出推進(jìn)電力市場化改革,，高耗能行業(yè)電價上浮將突破 20%的限制,，若政策實行，化工行業(yè)能源成本將進(jìn)一步上升,。其他礦產(chǎn)資源價格也漲幅較大,。

磷礦石從年初 300 元/噸漲到 600 多元/噸，漲價原因為最大下游化肥在上半年高景氣度較高,，并且供給端經(jīng)過從 2016 年到 2019 年的三磷整治明顯下降,，新增磷礦產(chǎn)能彈性較小,；另一個與農(nóng)產(chǎn)品價格上漲有關(guān)的品種是鉀肥,，今年以來我國氯化鉀庫存持續(xù)下降，供需格局良好,，農(nóng)產(chǎn)品價格上揚(yáng)需求提升,，湛江港氯化鉀進(jìn)口價格從年初的 2000 元/噸上升到 3750 元/噸,；鋰礦是新能源的核心材料，今年從 5.3 萬/噸上漲到 22.9 萬/噸,，在下游強(qiáng)力的需求下漲幅巨大,。

其次在需求端，2021年推動需求端的原因有兩個,，一個是出口,，一個是部分化工品下游存在明顯的拉動，引起整個產(chǎn)業(yè)鏈需求的快速增長,。

我國出口從去年四季度開始同比持續(xù)增長,，由于因中國奉行零新增的疫情管控政策，工廠生產(chǎn)在全球范圍內(nèi)最快恢復(fù),，幾個月后全球主要國家 PMI 也已經(jīng)實現(xiàn)恢復(fù)，在復(fù)蘇大趨勢下,，我國出口金額保持 25%以上增速,，PMI 新出口訂單指數(shù)從 2020 年 9 月開始基本在 50 左右，平均水平高出 2019 年,。

另外在碳中和的背景下,，新能源建設(shè)如火如荼，全球環(huán)保政策逐漸嚴(yán)格,，光伏,、電動汽車行業(yè)取得了明顯的增長。

首先是電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈,，電動汽車今年在歐洲,、中國、北美均取得了較高的增長,，其中動力電池占到整車成本的10%-40%左右,，是電動汽車的重要成本支出，電動汽車行業(yè)增長帶動電池及其上游原材料需求明顯增加,。

動力電池組成包括四部分,，正極材料、負(fù)極材料,、隔膜,、電解液四部分。

正極材料磷酸鐵鋰的增速有明顯增長,，由于我國電動汽車補(bǔ)貼的降溫,，低成本的磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量在今年 5 月份超過三元鋰電池，裝車輛在 7 月份超過三元鋰電池,，磷酸鐵鋰電池有望成為主力路線,，也帶動了上游磷礦石-凈化磷酸/磷酸一銨-磷酸鐵-磷酸鐵鋰整條化工產(chǎn)業(yè)鏈的需求快速增長,，未來磷酸鐵鋰有成為大宗商品的趨勢。

電解液材料方面六氟磷酸鋰需求增加,，正極粘接劑,、隔膜添加劑材料 PVDF 供不應(yīng)求（142b-VDF-PVDF產(chǎn)業(yè)鏈）。

其次是光伏產(chǎn)業(yè),。

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的測算,，樂觀情況下，中國光伏新增裝機(jī)量講從 2020 年的 48.2GW 增加到 2025 年的 110GW,，保守情況下,，將增加到 90GW。

光伏組件構(gòu)成包括玻璃,、封裝膠膜,、太陽能電池片、背板等,，光伏玻璃在光伏常規(guī)組件中的成本占比約 7%,，屬于成本較高的組件，光伏玻璃需求量隨光伏組件的裝機(jī)量增加而增加,，根據(jù)百川盈孚,，2019 年光伏玻璃產(chǎn)量為 822.46 萬噸，2020 年為 1021.52 萬噸,，同比增長 24.2%,，2021 年 1-9 月產(chǎn)量為 836.31 萬噸，光伏玻璃的增長拉動上游原材料純堿的需求提升,。

膠膜在光伏組件中的作用為將光伏玻璃,、電池片、背板粘在一起,，同時起到保護(hù)電池片,、隔絕空氣的作用，在組件中成本占比為 3%-4%,，隨著光伏組件需求量的增加,，保守預(yù)計膠膜需求量將從 2021 年的 16 億平方米增長到 2025 年的 30 億平方米。

光伏膠膜分為 EVA 膠膜和 POE 膠膜以及兩者的共擠型,，其中 EVA 膠膜占據(jù) 80%以上 市場,，EVA 材料是 EVA 膠膜的主要組成成分，光伏組件的出貨量提升直接帶動 EVA 材料需求的快速增長,，目前 我國光伏級 EVA 材料的生產(chǎn)商僅有三家,，擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能需要 2 年之久，產(chǎn)能增長緩慢主要依賴進(jìn)口,，價格從年初的 16470 元/噸增長到 10 月的 28000 元/噸,。

除了新能源行業(yè),，以節(jié)能減排為主導(dǎo)的環(huán)保政策也推動了與環(huán)保相關(guān)的產(chǎn)業(yè)的需求大幅增加。

2020 年 1 月國家發(fā)改委頒布了《進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理意見》,，明確了限塑時間表,，多個省份出臺了限制不可降解塑料使用的政策，可降解塑料普及速度將提高,，在農(nóng)膜,、快遞外賣包裝、商超領(lǐng)域塑料制品可降解塑料替代的進(jìn)程已經(jīng)開始,。

可降解塑料包括生物基可降解塑料如 PLA（聚乳酸）,、PHA（聚羥基烷酸酯）、PGA（聚谷氨酸）,、淀粉基等,，以及石油基可降解塑料如 PBAT（聚已二酸/對苯二甲酸丁二酯）、PBS（聚丁二酸丁二醇酯）,、PCL（聚己內(nèi)酯）等,。其中 PBAT 和 PLA 的復(fù)合材料是應(yīng)用最廣泛的可降解塑料材料，PLA 目前國內(nèi)產(chǎn)能較低,，主要依賴進(jìn)口，PBAT 已經(jīng)有多家國內(nèi)廠商進(jìn)行布局,。PABT 的原材料包括 PTA（對苯二甲酸）,、BDO（1，4 丁二醇）,、AA（己二酸）,，原材料來自于石油基和煤基，較容易取得且成本更低,，PBAT 的廣泛應(yīng)用也將帶動上游如 BDO-電石產(chǎn)業(yè)鏈的需求,。

最后是供給端因素，需求端變化多基于產(chǎn)業(yè)本身發(fā)展邏輯,，今年供給端變化多來源于政策因素,。今年供給端的變化有兩種，一種是由于不可抗力,、裝置檢修,、成本高漲造成開工率下降，供給短期減少,，另一種是因能耗雙控,、限產(chǎn)限電等政策外生因素引發(fā)的供給減少，從 9 月份后的價格看,，政策的控制力度大,、影響面廣,，價格受供給影響彈性更高。能耗雙控政策是限制能耗總量和單位 GDP 能耗用量,，嚴(yán)格執(zhí)行能耗雙控是完成 2030 年碳達(dá)峰,、2060 年碳中和的重要途經(jīng)。根據(jù)碳排放=GDP*單位 GDP 能源消費*單位能源消費的 CO2 排放量公式,，降低單位 GDP 能源消費是降低碳排放重要途徑,，2021 年 9 月 16 日，國家發(fā)改委印發(fā)《完善能源消費強(qiáng)度和總量雙控制度方案》,，強(qiáng)調(diào)能耗雙控在倒逼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，助力實現(xiàn)碳達(dá)峰,、碳中和目標(biāo)方面的重要作用,。

但多個省份上半年能耗指標(biāo)被預(yù)警。

根據(jù) 8 月 12 日國家發(fā)改委印發(fā)的《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》,，上半年多個省份在能耗雙控指標(biāo)上亮起紅燈,，福建、新疆,、云南等省份能耗強(qiáng)度不降反升,，觸發(fā)一級預(yù)警，甘肅,、四川,、貴州等省份未達(dá)到要求，觸發(fā)二級預(yù)警,，能源消費總量上,，福建、云南,、江蘇,、青海、廣西等 8 省份為一級預(yù)警,，新疆四川五省份為二級預(yù)警,，能耗強(qiáng)度為一級預(yù)警的省份，2021年暫?！皟筛摺表椖抗?jié)能審查,，國家規(guī)劃布局的重大項目除外。

8 月后各省市開始對高耗能行業(yè)進(jìn)行控制,，能耗雙控指標(biāo)中能耗強(qiáng)度指標(biāo)更為重要,，根據(jù)信達(dá)證券宏觀團(tuán)隊的測算，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)（2.61 噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元）,、橡膠和塑料制品業(yè)（2.54 噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元）,、化學(xué)纖維制造業(yè)（1.44 噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元）,、非金屬礦物制品業(yè)（1.16 噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元）屬于單位能耗較高的行業(yè)，在 8 月份以后多地政府出臺包括這些行業(yè)限產(chǎn)政策,，引起供給端出現(xiàn)劇烈波動,，比如云南省節(jié)能工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布《關(guān)于堅決做好能耗雙控有關(guān)工作的通知》，加強(qiáng)對重點行業(yè)的能源使用的管控,，包括鋼鐵,、水泥、黃磷,、綠色鋁,、工業(yè)硅、煤電行業(yè),，導(dǎo)致 9 月份黃磷,、工業(yè)硅等品種供給縮緊，價格快速提升,。

但供給端的限制是短期的,，回顧歷史環(huán)保、安全等供給側(cè)改革,，都在政策從一刀切恢復(fù)到正常后,，周期重新回歸。

復(fù)盤 2016-2017 年化工行業(yè)供給側(cè)改革,，以環(huán)保和開工率為主線,，化工品價格有一輪新的上漲，CCPI 指數(shù)從 2015 年的 3543 點上漲到 5308 點,，后又上漲到 5802 點，2018 年開始由于環(huán)保邊際放松,，以及經(jīng)濟(jì)增速放緩下游原材料采購降低,，CCPI 指數(shù)重新跌回 2015 年水平。

關(guān)注能源等基礎(chǔ)產(chǎn)品供給,，明年化工供給端有望恢復(fù)有序供給,。

最新的提出，要正確認(rèn)識和把握初級產(chǎn)品供給保障,，增強(qiáng)國內(nèi)資源生產(chǎn)保障能力,，加快油氣等資源先進(jìn)開采技術(shù)開發(fā)應(yīng)用，加快構(gòu)建廢棄物循環(huán)利用體系,，另外對于雙碳政策,，會議提出要正確認(rèn)識和把握碳達(dá)峰碳中和，要堅定不移推進(jìn),，但不可能畢其功于一役,，傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上,，科學(xué)考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制,，創(chuàng)造條件盡可能實現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變,。

2、2022年展望：成本周期下行,，成長成為新主線

站在四季度的末尾展望明年,，可以看到一些新的趨勢：基礎(chǔ)能源方面，首先根據(jù)信達(dá)證券石化組的預(yù)測,，2022 年全球原油將從去庫轉(zhuǎn)向累庫階段,，油價中樞或?qū)⑾乱?至 65 美元/桶，下半年累庫壓力更大,。

2022 年全球原油供給增量約 600-700 萬桶/日,，需求增量 300-400 萬 桶/日，生產(chǎn)將加快恢復(fù),，但需求端恢復(fù)速度放緩,，預(yù)計全球?qū)?2021 年去庫轉(zhuǎn)向 2022 年累庫，累庫速度達(dá)到 200-300 萬桶/日,。

在供需基本面反轉(zhuǎn)的變化下,，我們預(yù)計 2022 年油價中樞將下移至 65 美元/桶左右。若明年美國解除伊朗制裁,，那么累庫速度還將進(jìn)一步增加,，油價中樞還有進(jìn)一步下移的風(fēng)險。煤炭明年大概率在平穩(wěn)區(qū)間運(yùn)行,，保價穩(wěn)供政策導(dǎo)向明確,。

全國煤炭交易大會上確定了關(guān)于 2022 年煤炭中長期合同簽訂履約的工作方案，其中下水合同基準(zhǔn)價暫按 5500 大卡動力煤 700 元/噸簽訂,，非下水煤合同基準(zhǔn)價按照下水煤基準(zhǔn)價扣除運(yùn)雜費后的坑口價格確定,，浮動價采用煤炭四指數(shù)選取每月最后一期價格，各按 25%權(quán)重 確定指數(shù)綜合價格,，指數(shù)綜合價格比基準(zhǔn)價每降 1 元/噸,，下月中長期合同向上下浮動 0.5 元/噸。

煤炭中長期合同正式落地后,，基準(zhǔn)價格雖相比之前年度有所上漲,，但價格中樞較 2021 年有明顯下降，中長期合同簽訂的主體范圍擴(kuò)大,，明年港口報價仍有回調(diào)空間,。其次在供需端，煤炭主產(chǎn)區(qū)積極促進(jìn)生產(chǎn)，11 月進(jìn)口煤炭顯著增加,，明年煤炭供需基本面將好于今年,。另外海運(yùn)費也有明顯的回落趨勢。

10 月以后亞洲到美東和美西的運(yùn)價有了明顯的回落,，波羅的海貨柜運(yùn)價指數(shù)中,，亞洲至美東的集裝箱運(yùn)價指數(shù) FBX01、亞洲至美西的集裝箱運(yùn)價指數(shù) FBX03 從高點回落接近 30%,，11 月下旬后由于新變異病毒引起的疫情恐慌情緒,，運(yùn)價有短暫的上升趨勢，但是并不改運(yùn)價回落的總趨勢,。

本輪海運(yùn)費上漲主要源于疫情管控程度不同,，導(dǎo)致制造與消費地分離。

疫情后我國強(qiáng)勁的出口引發(fā)了全球海運(yùn)的緊張,，海運(yùn)費漲幅最大的航路為亞洲美西航線和亞洲美東航線,，疫情后我國運(yùn)往美國的集裝箱變多，但返回的集裝箱數(shù)量不變,，導(dǎo)致空集裝箱的等待成本增加,，船主選擇拋下集裝箱空船回程，大量空置的集裝箱造成了港口的更加擁堵,，周轉(zhuǎn)效率變低,，根據(jù) PMSA 統(tǒng)計 2021 年后每月都有平均 20%以上的空置 5 天以上集裝箱，港口外等待的船只也越來越多,，2021 年 10 月洛杉磯港口外等候的船只上升到 60 條以上,，船只和集裝箱周轉(zhuǎn)的下降導(dǎo)致運(yùn)力更加供不應(yīng)求。

海運(yùn)費從 2020 年 6 月到 2021 年 12 月 10 日,，SCFI 指數(shù)從 925 點上升到 4810 點,，增長了 4 倍。

近期海運(yùn)市場看到美國港口堵港困境出現(xiàn)疏解預(yù)期,，海運(yùn)價格迅速回落,。

10 月 13 日，美國總統(tǒng)拜登宣布美國最大的兩個港口洛杉磯港和長灘港將實行每天 24 小時,、每周 7 天的工作制，以解決港口貨物擁堵問題,。

洛杉磯港和長灘港將從 11 月 1 日起開始計時,，從 11 月 15 日起針對卡車運(yùn)輸與鐵路運(yùn)輸超期的集裝箱，向船公司收取 100 美元/箱的附加費,，并且每天增加 100 美元/箱,。

罰款計時公布僅一周的時間，洛杉磯和長灘港滯留 9 天以上的空集裝箱就減少了 20%，港口的周轉(zhuǎn)率在提升,，貨物堆壓的問題正在解決,。

我們認(rèn)為現(xiàn)階段的供給縮緊只能是短期的因素，目前正處在周期的風(fēng)險大于收益的階段,。

在能源價格得到控制,、海運(yùn)等限制因素邊際改善的預(yù)期下，我們認(rèn)為明年上漲的標(biāo)的將主要圍繞長期行業(yè)性的需求增長,，2022 年化工板塊的主線將回歸成長屬性標(biāo)的,。

本年受上述因素影響較大的板塊，周期回歸下原本的利空將轉(zhuǎn)成利好,，受海運(yùn)費,、原材料較大的輪胎板塊。

三,、成長標(biāo)的：需求旺盛+產(chǎn)能擴(kuò)張

我們以下游確定性的需求為前提,，并且公司有產(chǎn)能擴(kuò)張為主線，認(rèn)為化工行業(yè)在 2022 年的優(yōu)先選擇有確定性增長的公司,。

1,、賽輪輪胎：美國市場需求持續(xù)回暖，越南三期+柬埔寨一期明年將達(dá)產(chǎn)

美國是全球最大的輪胎消費市場,，也是盈利能力最強(qiáng)的市場,。2021 年在國內(nèi)輪胎市場需求不振的情況下，美國市場輪胎消費持續(xù)回暖,，根據(jù)美國海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)看,，2021 年輪胎進(jìn)口已經(jīng)恢復(fù)到 2019 年水平，從進(jìn)口地區(qū)看,，越南為進(jìn)口地的輪胎占比持續(xù)提升,，泰國、臺灣等稅率較高國家輪胎進(jìn)口金額低于上兩年,，說明雙反政策下美國輪胎貿(mào)易商偏向選擇稅率更低的輪胎,。另外“雙反”政策肅清美國輪胎供應(yīng)格局，供應(yīng)格局實現(xiàn)優(yōu)化,。

在美國“雙反”政策背景下越南屬于稅率相對優(yōu)惠國,，公司在美國市場市占率有望提升。

美國針對越南地區(qū)輪胎企業(yè)的反傾銷稅率為 0%-22.27%,，賽輪越南公司為 0%,，反補(bǔ)貼稅率為 6.23%-7.89%，賽輪越南公司為 6.23%,，公司適用稅率低于產(chǎn)能在泰國,、臺灣,、韓國的其他輪胎公司，將直接體現(xiàn)在出口利潤率上,。

另外在美國進(jìn)口越南輪胎產(chǎn)品增多的大背景下,，公司“sailun”品牌市占率有望持續(xù)提升。

海外產(chǎn)能方面,，2021年1月公司公告了越南三期項目,，越南三期將設(shè)計年產(chǎn)半鋼子午胎300 萬條/年、全鋼子午胎100萬條/年及5萬噸非公路輪胎,，3月公告了柬埔寨項目,，并在6月進(jìn)行增資將設(shè)計產(chǎn)能擴(kuò)建到900萬條/年 半鋼子午胎。

根據(jù)公司目前的可研計劃,，越南 3 期預(yù)計2022年投產(chǎn),，柬埔寨項目已經(jīng)于2021年11月投產(chǎn)，預(yù)計2022年達(dá)產(chǎn),。

公司越南一期二期產(chǎn)能通過技改今年有望新增200萬條半鋼胎產(chǎn)能,，越南合資工廠（ACTR）合資全鋼胎工廠今年滿產(chǎn)達(dá)到240萬條/年，2022年有望通過技改新增有進(jìn)一步提升,。 國內(nèi)產(chǎn)能方面,，沈陽智能工廠330萬條/年產(chǎn)能已于2020年投產(chǎn)，2021-2022年持續(xù)爬坡貢獻(xiàn)新增產(chǎn)量,，2022年東營700萬條半鋼胎項目有望建成投產(chǎn),，濰坊技改項目120萬條全鋼胎、600萬條半鋼胎將建成投產(chǎn),。

在美國市場需求強(qiáng)勁,，尤其是對公司海外產(chǎn)能所在的越南、柬埔寨低稅率地區(qū)產(chǎn)品需求強(qiáng)勁的背景下,，公司出口業(yè)務(wù)還將受益于海運(yùn)費的回落,。

賽輪輪胎從2016年開始 70%以上的收入來自海外市場，2020年80%以上的毛利來自海外市場,，并且海外的毛利占比貢獻(xiàn)仍在上升渠道中,。2021年由于海運(yùn)費高漲，Q2輪胎行業(yè)利潤水平受到擠壓,，10月開始海運(yùn)費呈現(xiàn)邊際回歸趨勢,，賽輪輪胎作為出口型輪胎企業(yè)龍頭，運(yùn)費降低對公司利潤率將有明顯提升,。

總體來看,，新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，海外市場預(yù)期恢復(fù),，公司將有更大的業(yè)績彈性。

需求端美國輪胎市場超預(yù)期恢復(fù)，受雙反影響競爭格局優(yōu)化,，越南產(chǎn)地市占率提升,，而賽輪輪胎先于國內(nèi)其他公司布局越南工廠，公司在越南現(xiàn)有1685萬條輪胎產(chǎn)能,，越南三期405萬條產(chǎn)能預(yù)計明年投產(chǎn),，柬埔寨有900萬條產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)。

明后年海外新增產(chǎn)量包括柬埔寨 900 萬條產(chǎn)能爬坡,，越南三期投產(chǎn)后逐步爬坡,。同時制約利潤率的海運(yùn)費、原材料價格陸續(xù)回 歸,，明后年有望釋放更多利潤,。

我們預(yù)計公司2021-2023年營業(yè)收入分別達(dá)到185.2、249.4,、293.4億元,，同比增長 20.23%、34.67%,、17.63%,，歸屬母公司股東的凈利潤分別為15.22、25.18,、32.89億元,，同比增長 2.06%、65.43%,、30.62%,，2021-2023 年攤薄 EPS 分別達(dá)到0.50元，0.82元和1.07 元,。對應(yīng) 2022 年的 PE 為 16 倍,，維持“買入”評級。

2,、貴州輪胎：商用輪胎龍頭布局越南工廠,，海外業(yè)務(wù)迎來成長期

貴州輪胎產(chǎn)品專注于商用輪胎領(lǐng)域，產(chǎn)品品種包括客車輪胎,、工程機(jī)械輪胎,、農(nóng)業(yè)機(jī)械輪胎、工業(yè)車輛（含實心）輪胎和特種輪胎,，其中客車輪胎產(chǎn)量占比超過70%,，客戶市場包括替換市場、配套市場和集團(tuán)客戶,，國內(nèi)替換市場占比 80%,，配套市場占比15%,，剩下5%為集團(tuán)直供客戶。

公司在商用輪胎領(lǐng)域各個細(xì)分市場市占率均名列前茅,。

2019年受歐洲雙反政策的影響,，我國輪胎企業(yè)出口率有明顯下滑，公司從40%左右的出口收入占比下滑到20%左右,。2016-2018 年公司出口收入占比分別為29%,、52.9%、34.6%,，2019年-2021H1出口收入占比為 18%,、19.3%、20.2%,，出口收入有明顯下降,。

公司在 2017 年開始布局越南工廠，產(chǎn)能主要面向美國,、歐洲,、巴西、印度等對中國輪胎有反傾銷的國家,。

越南 一期投資 2.14 億美元,，計劃產(chǎn)能 120 萬條/年，2021 年 4 月首批輪胎下線,，2021 年 6 月開始試產(chǎn),，計劃 2022 年一季度達(dá)產(chǎn)，2022 年 6 月份實現(xiàn)滿產(chǎn),，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)銷售收入 10 億元/年,。

越南二期 95 萬條/年產(chǎn)能也在規(guī)劃中，其中卡客車輪胎 80 萬條,、重卡輪胎 10 萬條,、工程機(jī)械 5 萬條。

公司長期深耕在商用輪胎市場,，產(chǎn)品質(zhì)量有保障,，并且美國“雙反”下，越南地區(qū)輪胎產(chǎn)能市占率有提升趨勢,，公司越南產(chǎn)能有質(zhì)量和關(guān)稅的雙重優(yōu)勢,，有望搶占更多國際市場份額，海外收入有望重回增長,。

另外在國內(nèi)市場方面,，公司國內(nèi)輪胎收入近年實現(xiàn)穩(wěn)定增長，公司為老牌國企輪胎企業(yè),，在商用輪胎領(lǐng)域有扎實的客戶基礎(chǔ),，商用輪胎國產(chǎn)化率呈現(xiàn)逐漸提升的趨勢,，公司國內(nèi)產(chǎn)能也在逐漸提高，扎佐三期投產(chǎn)后將增加 90 萬條/年的輪胎產(chǎn)能,，三期投產(chǎn)后公司的自動化率提升,，單員工收入明顯提升，農(nóng)用輪胎供不應(yīng)求,，公司積極調(diào)整產(chǎn)線結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望改善,。

我們認(rèn)為 2022 年公司的越南產(chǎn)能投產(chǎn),，有望提升海外份額，海外業(yè)務(wù)將進(jìn)入成長期,。

國內(nèi)業(yè)務(wù)方面,，公司廠房搬遷完成，新廠房在自動化,、管理效率方面均有顯著提升,，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)高毛利率產(chǎn)品,，國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率也有望提高,。

3、廣匯能源的摩爾定律

公司是目前國內(nèi)唯一一家同時擁有煤,、氣,、油三種資源的民營企業(yè)，公司下屬天然氣板塊,、煤炭板塊,、煤化工板塊和石油板塊，天然氣板塊資產(chǎn)有吉木乃 LNG 液廠,、哈密煤化工副產(chǎn)天然氣,、啟東 LNG 接收站，煤化工板塊資產(chǎn)包括哈密煤化工產(chǎn)甲醇,、煤炭清潔煉化公司,、新疆信匯峽清潔能源公司等，煤炭板塊包括白石湖煤礦,、馬朗煤礦等,，石油板塊有哈薩克斯坦桑油氣田，和安徽光大合作開發(fā),。

天然氣板塊 LNG 設(shè)計年周轉(zhuǎn)量將從當(dāng)前的 300 萬噸增長到 2025 年的 1000 萬噸,。

啟東 LNG 接收站從 2017 年開始投產(chǎn)，目前周轉(zhuǎn)能力為每年 300 萬噸,，公司一期碼頭擴(kuò)建完成后可以達(dá)到 500 萬噸,，已經(jīng)在 2021 年 9 月 底擴(kuò)建完成,，二期將投資建設(shè)新碼頭，建好后公司總裝卸能力將達(dá)到 1000 萬噸,，為了更快消納新增量將和中石化合作,，收取裝卸費用。

江蘇為天然氣使用大省,，天然氣消費量占全國消費量的 10%以上,，另外在國內(nèi)“煤改氣”轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)下，2020 年天然氣消費規(guī)模較 2015 年增長 66%,，雙碳壓力下天然氣成為過渡能源,，消費占比逐年增長，因此從需求端公司 1000 萬噸/年周轉(zhuǎn)產(chǎn)能有望消化完全,。

價格方面,，一方面，公司啟東 LNG 接收站的盈利分為兩部分,，一部分是接卸費,，該部分盈利能力較為穩(wěn)定。與天然氣價格沒有關(guān)系,，而且廣匯啟動接收站由于地理位置,、周轉(zhuǎn)效率、單位投資方面的優(yōu)勢,，在接卸方面具有巨大優(yōu)勢,。

另一方面的盈利能力為貿(mào)易價差部分。在貿(mào)易價差方面,，公司依靠靈活的采購策略可以平抑價格波動對貿(mào)易價差的影響,。

公司一方面與國際主流的 LNG 供應(yīng)商簽訂了具有相對價格優(yōu)勢的大長協(xié)、小長協(xié),，在現(xiàn)貨價格上漲的情況下,，啟用長協(xié)可以獲得相對價格優(yōu)勢，另一方面,，在海內(nèi)和海外價格嚴(yán)重倒掛的情況下,，公司可以依靠將采購的天然氣直接在國際市場銷售掙取價差。

自 2019 年以來,，公司啟東 LNG 接收站單噸盈利能力維持在 600 元以上,，2020 年和 2021 年上半年維持在 700 元以上，我們認(rèn)為隨著公司 LNG 接收站周轉(zhuǎn)能力進(jìn)一步提升,，接收站盈利能力有望維持在相對較高的水平,。

自產(chǎn)氣方面，公司自產(chǎn)氣包括哈密新能源工廠自產(chǎn)氣和吉木乃工廠自產(chǎn)氣，公司的自產(chǎn)氣成本較低,，自產(chǎn)氣與現(xiàn)階段出廠價相比,，仍有較高的毛利率。

煤炭板塊公司控股子公司伊吾礦業(yè)收購新疆伊吾縣淖毛湖礦區(qū)馬朗一號礦井詳查探礦權(quán),，礦產(chǎn)資源儲量 1088.15Mt,，生產(chǎn)規(guī)模 1500 萬噸/年，我們預(yù)計 2023 年馬朗煤礦可以出工程煤,，2024 年實現(xiàn)滿產(chǎn),，產(chǎn)量達(dá)到 1500 萬/噸。

從煤質(zhì)看,，馬朗礦為長焰煤,，熱值為 6200-6500 大卡，且露天礦開采成本較低,；另外紅淖鐵路 2019 年投入運(yùn)營后，煤炭運(yùn)送輻射范圍增加,。

煤炭未來一段時間將維持緊平衡,，價格大幅下降可能性較低。

為防止煤炭價格大起大落,，公司與大客戶全覆蓋長協(xié)合同,，減少在現(xiàn)貨市場上采購的比例，長協(xié)由基準(zhǔn)價和浮動價構(gòu)成,，基準(zhǔn)價在 550-850 元/噸之間,，浮動價根據(jù)由現(xiàn)貨期貨價格指數(shù)變動，目前的基礎(chǔ)價為 700 元/噸,，較去年上漲 200 元,。

公司和多個大客戶簽訂了合作協(xié)議，比如華能,、寧煤,，預(yù)計 2022 年的煤炭銷售價格相較于 2021年全年仍同比大幅上漲。

煤化工板塊主要包括 120 萬噸/年甲醇,、90 萬噸/年煤焦油,，以及粗柴油 60 萬噸/年，公司煤荒氣制乙二醇項目 40 萬噸/年目前已經(jīng)試生產(chǎn),，我們認(rèn)為隨著公司煤化工板塊進(jìn)一步對于煤炭的“吃干榨盡”,、充分利用，同時煤價維持在相對高位,，煤化工業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)更多業(yè)績增量,。

回顧歷史，2020 年,，公司用 4 個季度實現(xiàn)同等規(guī)模利潤(13.36 億元),，2021 年上半年,，公司用 2 個季度實現(xiàn)同等體量利潤(14.07 億元)，而 2021 年 3 季度僅用 1 個季度,，這是廣匯能源的摩爾定律,。

我們認(rèn)為，在化工產(chǎn)品價格整體有可能面臨下行壓力的情況下,，由于公司啟東 LNG 接收站周轉(zhuǎn)能力持續(xù)提升,、公司煤炭板塊公司銷量增加，且新疆地區(qū)的煤炭價格中樞抬升的情況下,，公司 2022 年業(yè)績?nèi)詫⒊掷m(xù)高速增長,。

我們預(yù)計，天然氣板塊中,，啟東 LNG 接收站 2021 年周轉(zhuǎn)量 270 萬噸,，2022 年啟東 LNG 接受站周轉(zhuǎn)能力將達(dá)到 500 萬噸，周轉(zhuǎn)量將實現(xiàn) 20%以上增長,，貢獻(xiàn)利潤將超 20 億,；

煤化工版塊，2021 年上半年,，廣匯新能源子公司實現(xiàn)利潤 7 億元,，2021 年將實現(xiàn)凈利潤超 15 億元，在煤炭價格中樞上抬的情況下,，明年將維持當(dāng)前水平,；清潔煉化子公司隨著煤炭分質(zhì)利用項目全面投產(chǎn)，利潤將大幅增加,；

煤炭板塊,，2021年，公司煤炭外銷量將達(dá)到 1700 萬噸,，2022 年銷量將達(dá)到 2000 萬噸,，若坑口價格能維持 400 元/噸以上，保守利潤將實現(xiàn) 20 億元以上,。整體來看,，我們認(rèn)為公司利潤2022年仍有望實現(xiàn)超過 50%以上增長。

4,、凱賽生物：生物基尼龍順利投產(chǎn),，碳中和下發(fā)展前景可期

公司目前主要產(chǎn)品為生物法長鏈二元酸和聚酰胺產(chǎn)品，其中長鏈二元酸系列產(chǎn)品為公司生產(chǎn)多年的基礎(chǔ)產(chǎn)品,，包括二元單體酸及若干單體混合而成的混合酸,，單體酸包括10-18碳的各種鏈長的二元酸（DC10-DC18），DC10（癸二酸）4 萬噸產(chǎn)能正在建設(shè)中，已經(jīng)在凱賽太原開工,，預(yù)計2022年上半年建成投產(chǎn),。

聚酰胺產(chǎn)品系列為2021年中期新投產(chǎn)的新產(chǎn)品，中間原材料生物基戊二銨于2021年上半年開始投產(chǎn),，主要用于自用,，少量外售。

今明兩年公司在建項目密集投產(chǎn),，業(yè)績逐漸釋放,。

凱賽(烏蘇)年產(chǎn) 5 萬噸生物基戊二胺及年產(chǎn) 10 萬噸生物基聚酰胺生產(chǎn)線已經(jīng)于2021年上半年末如期投產(chǎn)，生產(chǎn)線調(diào)試產(chǎn)出的生物基戊二胺及在連續(xù)和間歇聚合裝置上獲得的生物基聚酰胺產(chǎn)品質(zhì)量均達(dá)到設(shè)計指標(biāo),調(diào)試相關(guān)樣品已經(jīng)通過部分工程塑料和紡絲客戶的驗證,，公司從長鏈二元酸領(lǐng)域進(jìn)入到下游聚酰胺領(lǐng)域,，產(chǎn)品類型更加豐富；

今年 1 月,山西合成生物產(chǎn)業(yè)園年產(chǎn) 4 萬噸生物法癸二酸和年產(chǎn) 90 萬噸生物基聚酰胺項目開工奠基儀式舉行,，生物法癸二酸豐富了公司二元酸產(chǎn)品種類,，目前癸二酸傳統(tǒng)工藝為蓖麻油水解裂解制取，全球產(chǎn)能 11 萬噸左右,，公司 4 萬噸癸二酸建成后將競爭癸二酸市場,。

與傳統(tǒng)化學(xué)合成法制取長鏈多元酸相比，公司生物法工藝更具成本和綠色環(huán)保優(yōu)勢,。生物合成法主要以石油副產(chǎn)品輕蠟油（正構(gòu)烷烴）為原料，在常溫常壓條件下利用微生物（熱帶假絲酵母）細(xì)胞內(nèi)酶的催化作用,，氧化正構(gòu)烷烴兩端的 2 個甲基,，一步加上 4 個氧原子，將其轉(zhuǎn)化成各種長鏈二元酸,。相比化學(xué)合成法,，生物合成法的生產(chǎn)工藝更為簡單，生產(chǎn)條件也更為溫和,，且收益率高,、成本低、環(huán)境污染小,。

以英威達(dá)為代表的傳統(tǒng)化學(xué)法長鏈二元酸（以DC12月桂二酸等為主）自2015年底開始逐步退出市場,，公司是生物法長鏈二元酸的全球主導(dǎo)供應(yīng)商；公司自主研發(fā)的戊二胺采用玉米秸稈作為原料,，規(guī)避了生物法采用糧食生產(chǎn)帶來的食品安全問題,，相比化學(xué)合成法具有更高的碳效率。戊二胺作為單體合成聚酰胺56,，與化工法生產(chǎn)的聚酰胺66產(chǎn)品性能相近,，并且避開了聚酰胺66生產(chǎn)原料己二腈的國外壟斷問題。

聚酰胺56在吸濕性、阻燃性,、染色性方面性能有所提升,，以公司基于PA56開發(fā)的“泰綸”纖維性能來看，泰綸結(jié)合了單尼龍容易紡絲和雙尼龍耐磨,、手感好的各項優(yōu)點,，尤其是其染色性和吸濕排汗的功能使其成為理想的紡織材料，在民用長絲,、短絲,、地毯絲領(lǐng)域應(yīng)用更加凸顯，適合服用市場,。

公司聚酰胺材料下游可用于電子設(shè)備,、服用紡織、軍事裝備,、食品包裝材料等領(lǐng)域,，lululemon 已經(jīng)使用公司所產(chǎn)生物基聚酰胺材料，在消費品牌更注重環(huán)保綠色的將來,，公司的生物基材料有望領(lǐng)跑新材料市場,。

我們認(rèn)為，一方面,，公司研發(fā)多年的產(chǎn)品進(jìn)入全面量產(chǎn)期,，另一方面，從需求端來看,，公司的新產(chǎn)品聚酰胺應(yīng)用場景廣闊,，無論是民用的紡織服裝還是工業(yè)的工程塑料都可以獲得廣泛應(yīng)用，尤其是在碳中和,、碳達(dá)峰的背景下,，公司作為國內(nèi)生物材料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，生物材料與傳統(tǒng)的化工合成法具有顯著的優(yōu)勢,，是未來新材料的發(fā)展趨勢,。

在產(chǎn)能和需求的雙重驅(qū)動下，公司2022年業(yè)績有望迎來突破性的增長,。

四,、風(fēng)險因素

1、中美貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險

2,、全球疫情控制不及預(yù)期風(fēng)險

3,、能源價格管控不及預(yù)期風(fēng)險

4、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險