1. 化工行業(yè)景氣回落,，2022 年建議擁抱確定性成長機(jī)會 1.1. 化工行業(yè)整體情況回顧：行業(yè)營收及利潤同比大幅增加,，創(chuàng)歷史新高 化工行業(yè)營收及歸母凈利潤均同比大幅增加。2021 年前三季度,，化工（申萬）行業(yè) 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 41849.4 億元,，同比上升 36.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2807.1 億元,，同比大幅增加 147.9%,，創(chuàng)歷史新高。行業(yè)毛利率為 20.9%,，同比增加 2.05 個百分點(diǎn),，凈利率為 7.5%， 同比大幅增加 3.32 個百分點(diǎn),?；ば袠I(yè)前三季度營業(yè)收入及行業(yè)盈利能力大幅提升，歸 母凈利潤為近十幾年行業(yè)高點(diǎn),、行業(yè)整體毛利率及凈利率均大幅提升,。費(fèi)用率方面，根 據(jù) wind 咨詢數(shù)據(jù),，2021 年前三季度,，化工行業(yè)四費(fèi)比率合計 7.35%，同比下降 1.56 個百分點(diǎn),，其中管理費(fèi)用率同比上升 0.40 個百分點(diǎn)至 2.91%,，銷售費(fèi)用率同比下降 0.35 個百 分點(diǎn)至 2.30%，財務(wù)費(fèi)用率同比下降 0.06 個百分點(diǎn)至 0.87%,，研發(fā)費(fèi)用率同比上升 0.41 個百分點(diǎn)至 1.28%,。 1.2. 分板塊看：化學(xué)原料板塊利潤增幅最大,，橡膠及塑料板塊利潤有所下滑 化學(xué)原料、石油化工,、化學(xué)制品、化學(xué)纖維板塊利潤分別同比大幅增加 596.2%,、 166.7%,、148.5%、103.0%,。我們對化工（申萬）二級子版塊的收入及歸母凈利潤變化情況進(jìn)行了分析,，發(fā)現(xiàn)今年以來所有二級化工子板塊收入端同比增速均在 20%以上，其中 化學(xué)纖維,、化學(xué)制品板塊累計收入更是分別同比大幅增加 56.2%,、47.7%，化學(xué)原料,、石油化工,、塑料及橡膠各板塊營收增速在 20%-40%不等。利潤方面,，今年前三季度化學(xué)原料利潤增速同比大幅增加 596.2%,，石油化工、化學(xué)制品及化學(xué)纖維同比利潤增速均在 100% 以上,，而塑料和橡膠板塊利潤有所下滑,，分別同比下降 8.4%和 9.6%。 1.3. 景氣回落,，擁抱確定性成長 今年以來,，受益于國內(nèi)市場與海外出口的雙重利好疊加，大宗商品價格持續(xù)攀升,， 為化工企業(yè)的盈利帶來系統(tǒng)性提升,。需求端，受海外疫情反復(fù)及極端天氣的沖擊下,，海外部分化工產(chǎn)品需求向國內(nèi)轉(zhuǎn)移,；供給端，在能耗雙控及雙碳政策影響下,，多種化工品 產(chǎn)能供給受限,。海外需求增加，國內(nèi)供給有限,，疊加上游原油價格的有力支撐,，2021 年 出現(xiàn)了多數(shù)化工產(chǎn)品原材料普漲的現(xiàn)象。根據(jù) wind 資訊數(shù)據(jù),，化工（申萬）板塊 418 家 企業(yè)中（剔除 ST,、B 股和未披露中報的新股）,，今年前三季度歸母凈利潤同比實(shí)現(xiàn)正增長 的達(dá) 290 家，其中有 43家前三季度歸母凈利潤同比增長幅度超過 500%,。從長邏輯角度 考慮,，隨著海外疫情得到有效控制，海外停產(chǎn)的產(chǎn)能將會逐步復(fù)蘇,，大宗商品價格或?qū)?從當(dāng)前高點(diǎn)回落至合理區(qū)間,，而近期的 PPI 和內(nèi)需數(shù)據(jù)環(huán)比不斷地下降，一定程度上也 支撐了我們的觀點(diǎn),。 2. 從估值角度尋找投資機(jī)會 2.1. 行業(yè)整體估值已處于近 10 年中樞水平,，粘膠、純堿,、維倫等板塊估值較低 截至 12 月 13 日,，申萬化工板塊整體市盈率（TTM_整體法剔除負(fù)值）為 19.98X， 市凈率（整體法剔除負(fù)值）為 2.91X,。市盈率方面,，當(dāng)前化工行業(yè)的整體估值水平處于近 10年的中位數(shù)水平；市凈率方面,，當(dāng)前化工行業(yè)的整體估值水平處于近10年的較高位置,。 分子板塊看（剔除石化），氟化工及制冷劑,、日用化學(xué)產(chǎn)品,、涂料油漆油墨制造、其他橡 膠制品和鉀肥估值較高,，分別為 76.47X,、62.47X、57.92X,、46.98X 和 46.31X,，估值均超 過 45 倍，而粘膠,、氨綸,、氮肥、純堿,、氯堿,、維綸、紡織化學(xué)用品,、滌綸,、磷肥等 9 個 板塊估值較低，分別僅為 7.45X,、8.21X,、11.14X,、12.24X、13.13X,、13.43X,、13.65X、 14.18X,、14.45X,，估值均在 15 倍以下；此外復(fù)合肥,、聚氨酯、炭黑,、玻纖等也是值得關(guān)注的板塊,，市盈率分別為 15.25X、15.79X,、17.04X,、17.60X，均低于行業(yè)平均市盈率,。 2.2. 關(guān)注收入,、利潤增速較優(yōu)的細(xì)分領(lǐng)域、重點(diǎn)包括聚氨酯,、氨綸,、炭黑等 從子行業(yè)層面看，我們跟蹤的 29 個三級子行業(yè)中,，前三季度營收同比正增長子行業(yè) 的有 28 個,，僅鉀肥板塊增速同比下降 20.93%。其中增幅前五的子行業(yè)分別為其他化學(xué)原 料,、氨綸,、聚氨酯、炭黑,、粘膠,，增速分別為 325.83%、108.97%,、99.31%,、92.73%和 69.86%， 除鉀肥外,，氯堿,、輪胎、磷化工及磷酸鹽,、日用化學(xué)產(chǎn)品增速處于行業(yè)后五,，增速分別 為 2.95%,、10.97%、11.38%,、13.52%,；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同比正增長的子行業(yè)有 26 個，增 幅前五的子行業(yè)分別為炭黑,、純堿,、其他化學(xué)原料、磷肥,、氮肥,，增速分別為 1188.65%、 1065.03%,、1032.90%,、679.49%、596.53%,。而改性塑料,、輪胎、涂料油漆油墨制造,、紡 織化學(xué)用品,、其他橡膠制品五個子版塊歸母凈利潤增速相對落后，分別為-49.69%,、-36.97%,、 -1.45%、5.54%,、14.92%,。 2.3. 優(yōu)中選優(yōu)，建議布局化纖,、農(nóng)化,、氯堿、純堿等板塊 基于對化工各個子版塊估值以及盈利增速情況的分析,，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前估值較低的化 工子版塊主要包括粘膠,、氨綸、氮肥,、純堿,、氯堿、維綸,、紡織化學(xué)用品,、滌綸、磷肥,、 復(fù)合肥,、聚氨酯,、炭黑、玻纖,；盈利增速情況較為良好的子版塊包括炭黑,、純堿、其他化學(xué)原料,、磷肥,、氮肥、其他塑料制品,、磷化工及磷酸鹽,、日用化學(xué)產(chǎn)品、氨綸,、氯堿,、 聚氨酯、氟化工及制冷劑,、粘膠等。綜合來看,，兼具低估值和業(yè)績良好增速的板塊重點(diǎn) 可以總結(jié)為化纖（粘膠,、氨綸、維綸）,、農(nóng)化（氮肥,、磷肥）、純堿,、氯堿,、聚氨酯等。 我們認(rèn)為,，在今年復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境下,，能夠有良好盈利能力且估值較低的化工子 領(lǐng)域，2022 年將同樣具備較有吸引力的投資機(jī)會,。 3. 從商品價格角度尋找投資機(jī)會 3.1. 行業(yè)景氣度大幅上行,，化工品價格普漲 年初至今化工品價格普漲，尿素,、草甘膦漲幅居前,，丙酮、丁二烯國際跌幅較大,。 在我們跟蹤的 119 種化工產(chǎn)品中,，年初至今有 101 種價格上漲，18 種價格下跌,，其中國 際尿素,、草甘膦,、國際氯化鉀、黃磷,、磷酸等產(chǎn)品漲幅位居前五,，漲幅分別為 290.22%、 203.77%,、178.31%,、170.97%、170.83%,，而漲幅排名位居后的大宗品主要包括丁二烯國 際,、丙酮、生膠,、DMC,、軟泡聚醚等，今年以來分別價格下跌 48.78%,、38.01%,、20.59%、 19.70%,、18.64%,。基于對商品價格的分析,，我們發(fā)現(xiàn)由于 2021 年大宗商品價格普遍已步 入高位,，因此，在當(dāng)前時點(diǎn)我們認(rèn)為 2022 年應(yīng)從商品價格高位可持續(xù)角度尋找投資機(jī)會,。（報告來源：未來智庫） 3.2. 從景氣度持續(xù)性角度考慮,，建議關(guān)注石油化工、煤化工和純堿 今年以來大多數(shù)化工大宗商品價格從年初漲至歷史高位,，我們認(rèn)為當(dāng)前時點(diǎn),，應(yīng)從 大宗商品景氣持續(xù)性的角度和底部反轉(zhuǎn)角度進(jìn)行篩選考慮，其中景氣持續(xù)性層面,，我們 建議關(guān)注石化產(chǎn)業(yè)鏈,、煤化工以及純堿的投資機(jī)會，具體原因如下： 1）石油產(chǎn)業(yè)鏈：在本文第一章的圖 6 中可以看到,，石油石化板塊在化工行業(yè)中的收入占 比達(dá)到 60%以上,，占比非常高，這就意味著一旦疫情消退全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，下游需求提振,， 石油石化板塊由于自身在下游市場的高需求體量有望拉動整個原油產(chǎn)業(yè)鏈需求，在不考 慮地緣政治因素的影響下，原油價格在 2022 年大概率維持較高的價格中樞,。一旦油價維 持價格高分位,，石油產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品諸如 PTA、PX,、甲苯,、化纖等領(lǐng)域產(chǎn)品都有望維持 高景氣。 2）煤化工：化工行業(yè)大宗品產(chǎn)業(yè)鏈除了石油化工以外還有很大一部分產(chǎn)品來自于煤化工 產(chǎn)業(yè)鏈,，而煤化工產(chǎn)業(yè)鏈上諸如像煤制乙烯,、丙烯，煤制甲醇,、乙二醇等其下游商品價 格往往跟隨油價聯(lián)動,，而上游成本則與煤價聯(lián)動，也因此,，當(dāng)油價開啟上行通道時,，低 成本的煤化工板塊是可以具備較好的業(yè)績彈性的。雖然今年三季度以來,，受到能耗雙控 等因素影響,，煤炭價格出現(xiàn)了較大幅度的上漲，提升了煤化工企業(yè)的原材料成本,。但是 考慮到中國畢竟是個富煤的國家,，我們認(rèn)為，展望 2022 年,，煤炭的價格大概率會是走下 行通道，而倘若如前文所述油價高位持續(xù),，那么煤化工板塊有望迎來持續(xù)性高景氣,。 3）純堿：根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)純堿產(chǎn)能 3293 萬噸,，2020 年產(chǎn)量 2759 萬噸,，對 應(yīng)行業(yè)平均開工率 83.8%，表觀消費(fèi)量 2657 萬噸,，總體看,，純堿行業(yè)處于供需緊平衡態(tài) 勢。純堿下游應(yīng)用方面,，根據(jù)統(tǒng)計,，目前國內(nèi)純堿下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)浮法玻璃占比約 40%， 玻璃包裝容器占 12%,，光伏玻璃占比 6%,。我們認(rèn)為隨著光伏玻璃產(chǎn)能約束放開，未來光伏行業(yè)裝機(jī)量的迅猛發(fā)展,，光伏玻璃將構(gòu)成拉動純堿需求的核心增量,。因此,，我們認(rèn)為 純堿行業(yè)將會維持高景氣。 4. 從產(chǎn)業(yè)趨勢角度尋找投資機(jī)會 化工行業(yè)作為承接上游生產(chǎn)和下游消費(fèi)的中間環(huán)節(jié),，一方面將迎來能源變革帶來的 上游生產(chǎn)端的重塑,，另一方面將受益于下游新能源領(lǐng)域（如：光伏、風(fēng)電和新能源汽車 等）的發(fā)展帶來的需求端增長,。我們認(rèn)為,，“雙碳”政策的提出將加速我國能源結(jié)構(gòu)升級 調(diào)整，未來清潔能源在總能源消耗的占比有望大幅提升,，光伏,、風(fēng)電及新能源汽車行業(yè) 將為化工行業(yè)相關(guān)材料帶來重大發(fā)展機(jī)遇。 4.1. 風(fēng)電裝機(jī)量快速增長,，碳纖維需求迎來爆發(fā) 風(fēng)電葉片大型化,，碳纖維逐步替代玻纖趨勢逐步確立。目前全球風(fēng)電巨頭為了降低 風(fēng)電的度電成本,，提升產(chǎn)品盈利能力,，均確立了風(fēng)電葉片大型化、輕量化的發(fā)展目標(biāo),。 為降低成本,，必須增加發(fā)電時間，提升風(fēng)機(jī)捕捉風(fēng)能的能力,，其中最主要的途徑就是增 加葉片的掃風(fēng)面積,、增大葉片的直徑。據(jù)統(tǒng)計,，風(fēng)電葉片尺寸迅速發(fā)展,，2010 到 2019 年， 葉片的長度從 100 米逐步增長到 125 米,，預(yù)計未來葉片尺寸還將進(jìn)一步增大到 150 米甚 至更高,。隨著葉片長度的逐漸增加，對于葉片的質(zhì)量控制便提出了更高的要求,。據(jù)了解,， 傳統(tǒng)的葉片制造材料主要為玻璃纖維復(fù)合材料，但玻纖葉片重量比較大,，已經(jīng)無法滿足 風(fēng)電葉片大型化的發(fā)展趨勢,。而碳纖維復(fù)合材料比玻璃纖維復(fù)合材料具有更低的密度， 更高的強(qiáng)度,，可以保證風(fēng)電葉片在增加長度的同時,大大降低葉片重量,。 國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量快速增長，碳纖維需求強(qiáng)勁?！笆濉逼陂g,，我國風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模繼 續(xù)領(lǐng)跑全球，發(fā)展的步伐較“十二五”時期更加穩(wěn)健,，而平穩(wěn)的新增市場規(guī)模也成為產(chǎn) 業(yè)進(jìn)步的最大基礎(chǔ)和推動力,。2020 年新增風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量 71.67GW，新增吊裝容量為 52GW,，創(chuàng)造了中國年度新增風(fēng)電裝機(jī)量的歷史紀(jì)錄,。根據(jù) GWEC 的預(yù)測，到 2023 年風(fēng) 電累計裝機(jī)容量將達(dá)到 909GW,，2019-2023 五年復(fù)合增速將達(dá) 9%,。 全球碳纖維年需求穩(wěn)步增長，2023 年有望達(dá) 15 萬噸,。自 2004 年起,，全球碳纖維市 場呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，碳纖維價格隨之急劇上漲,。隨著航空航天,、體育休閑和工業(yè)應(yīng) 用對碳纖維的需求大幅度增加，全球碳纖維市場規(guī)?？焖僭鲩L,，2008 年全球碳纖維的需 求量達(dá) 3.64 萬噸，較 2001 年翻了一倍以上,；此后,，2009-2016 年期間，全球碳纖維需求 量持續(xù)上行,，其中 2015 年,，全球碳纖維需求增速更是達(dá)到了 28%。在經(jīng)歷 2015 年的高 速增長后,，2016-2018 年全球碳纖維需求量恢復(fù)至 10%左右的平均增速，截至 2020 年,， 全球碳纖維需求總量約 11.2 萬噸,。假設(shè)未來碳纖維需求增速仍以每年 10%的速度增長， 2023 年全球碳纖維需求總量有望達(dá)到 15 萬噸左右,。 航空領(lǐng)域碳纖維的需求量主要受益于飛機(jī)輕質(zhì)化驅(qū)動,。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，當(dāng)前碳 纖維在航空航天領(lǐng)域需求量占比大約在 23%-25%,，航空領(lǐng)域碳纖維的需求量主要受益于 飛機(jī)輕質(zhì)化驅(qū)動,。以波音公司的 B787 型號飛機(jī)為例，該型號飛機(jī)全機(jī)身 55%的重量使用 碳纖維增強(qiáng)復(fù)合材料，飛機(jī)重量較此前減輕 20%以上,，有效實(shí)現(xiàn)了高效減排的發(fā)展需求,； 另一方面，根據(jù)波音及空客的官網(wǎng)信息,，2018 年波音的復(fù)合材料飛機(jī) B787 交付 145 架,， 同比增加 6.6%，空客的復(fù)材飛機(jī) A350 交付 93 架,，同比增加 19.2%,，直接帶動碳纖維在 航空領(lǐng)域的需求量提升了 11%以上。此外,，據(jù)了解,，國產(chǎn) C919 大型客機(jī)在雷達(dá)罩、機(jī)翼 前后緣,、活動翼面,、翼梢小翼、翼身整流罩,、后機(jī)身,、尾翼等主承力和次承力結(jié)構(gòu)上使 用了復(fù)合材料，其中飛機(jī)機(jī)身的 15%采用了樹脂基碳纖維材料,，這是國內(nèi)民用大型客機(jī) 首次大面積使用這種材料,。我們認(rèn)為，隨著碳纖維材料的技術(shù)逐步升級以及飛機(jī)輕質(zhì)化 的布局逐步加深,，碳纖維在航空領(lǐng)域擁有廣闊發(fā)展前景,。 國產(chǎn)碳纖維高端化進(jìn)口替代前景廣闊。另一方面,，隨著國內(nèi)企業(yè)在碳纖維領(lǐng)域不斷 加大投入,，研發(fā)生產(chǎn)實(shí)力得到大幅提升。目前在產(chǎn)品品類方面,，光威復(fù)材,、中復(fù)神鷹、 中簡科技等企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn) T300/T700 級碳纖維產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化,，并成功應(yīng)用于航天航空領(lǐng)域,。 此外，高強(qiáng)高模型碳纖維 M50J 的關(guān)鍵生產(chǎn)技術(shù)也獲得突破,。大絲束方面,，精功集團(tuán)與吉林化纖合資打造的 1.2 萬噸/年大絲束碳纖維生產(chǎn)項(xiàng)目同樣于去年建成投產(chǎn)，其大絲束碳 纖維產(chǎn)能達(dá)到 2000 噸/年,，成功填補(bǔ)了國內(nèi)大絲束碳纖維的空白局面,。在復(fù)合材料應(yīng)用領(lǐng) 域,，國產(chǎn)碳纖維近年也成功躋身航空航天領(lǐng)域，隨著國產(chǎn)大飛機(jī) C919 的試飛成功,，未來 國產(chǎn)化碳纖維用于高端領(lǐng)域有望逐步打破國外壟斷局面,。 考慮到全球風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模仍在不斷擴(kuò)張，未來國內(nèi)風(fēng)電葉片對于碳纖維的需求量將 繼續(xù)保持快速增長狀態(tài),。而碳纖維在軍工領(lǐng)域亦在不斷實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代,，我們認(rèn)為伴隨著 產(chǎn)業(yè)大趨勢的發(fā)展，國內(nèi)碳纖維行業(yè)龍頭的成長機(jī)遇,。 4.2. 光伏行業(yè)裝機(jī)量發(fā)展迅猛,，持續(xù)拉動純堿需求 純堿行業(yè)景氣度高，光伏玻璃未來將成為拉動純堿需求的核心增量,。純堿可分為輕 質(zhì)純堿和重質(zhì)純堿,，重質(zhì)純堿多用于浮法玻璃、光伏玻璃等玻璃的制造,。輕質(zhì)純堿下游 涵蓋冶金,、印染、制革,、日化和食品等多個領(lǐng)域,，應(yīng)用較為分散。產(chǎn)能及產(chǎn)量方面,，根 據(jù)卓創(chuàng)咨詢數(shù)據(jù),，截至 2020 年底，我國純堿產(chǎn)能 3317 萬噸,，產(chǎn)量 2795 萬噸,，近 5 年行 業(yè)開工率保持在 83%-90%區(qū)間，行業(yè)景氣度較高,。純堿下游應(yīng)用方面,，根據(jù)統(tǒng)計，目前 國內(nèi)純堿下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)浮法玻璃占比約 40%,，玻璃包裝容器占 12%,，光伏玻璃占比 6%。 我們認(rèn)為隨著光伏玻璃產(chǎn)能約束放開,，未來光伏行業(yè)裝機(jī)量的迅猛發(fā)展,，光伏玻璃將構(gòu) 成拉動純堿需求的核心增量。 保守預(yù)測 2025 年我國新增光伏裝機(jī)量將拉動純堿年需求量超百萬噸,。2020 年我國光 伏新增裝機(jī)規(guī)模 48.2GW,，同比增漲 59%,，累計光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá) 253GW,，我國新增光伏 裝機(jī)連續(xù) 8 年居世界首位,，累計裝機(jī)連續(xù) 6 年居世界首位。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)測 數(shù)據(jù),，保守預(yù)測 2021-2025 年我國光伏裝機(jī)量分別為 55GW,、60GW、70GW,、80GW 和 90GW,，按照每 1GW 光伏組件對應(yīng)大約 660 萬平方米光伏玻璃，每平方米光伏玻璃大約 重 10kg 以及每生產(chǎn)一噸玻璃大約 0.2 噸純堿消耗量進(jìn)行折算,。2021-2025 年,，我國新增光 伏裝機(jī)量預(yù)計將分別拉動純堿需求 72.6 萬噸、79.2 萬噸,、92.4 萬噸,、105.6 萬噸和 118.8 萬噸。 “新能源+”背景下,，純堿落后產(chǎn)能有望加速出清,，未來新增產(chǎn)能主要將以天然堿法為主。從生產(chǎn)工藝角度,，純堿主要的生產(chǎn)工藝分為三種：氨堿法,、聯(lián)堿法和天然堿法， 目前國內(nèi)上述三種工藝的產(chǎn)能占比分別約為 50%,、45%和 5%,。三種制堿工藝中，氨堿法 對環(huán)境污染較大,，消耗大量自然資源,，原鹽的利用率較低，生產(chǎn)的副產(chǎn)品氯化鈣用途較 小,，大部分作為廢渣處理,； 聯(lián)堿法較氨堿法污染小，原鹽利用率較高,，且與合成氨工業(yè)相互匹配,，副產(chǎn)品氯化銨可以用作生產(chǎn)復(fù)合肥的原料，但聯(lián)堿法生產(chǎn)的純堿產(chǎn)品鹽分和 粒度不如氨堿,，品控難度大,，且氯化銨母液對設(shè)備腐蝕較大；天然堿法不僅對環(huán)境污染 較小,，且相比較其他兩種方法具有明顯成本優(yōu)勢,，據(jù) GenesisEnergy，天然堿法,、氨堿法,、聯(lián)堿法的成本比例約為 1:1.8:2.3,。我們認(rèn)為在“新能源+”大背景下，我國對碳排放以及 環(huán)?？刂频囊笕遮厙?yán)格,，國內(nèi)產(chǎn)能占有半壁江山的氨堿法或?qū)⒅鸩酵顺觯略黾儔A 產(chǎn)能則將以天然堿工藝為主,。 結(jié)合前文分析,，純堿行業(yè)供給層面：在“雙碳”及環(huán)保趨嚴(yán)政策背景下，純堿行業(yè) 落后產(chǎn)能有望逐步退出,，新增產(chǎn)能或?qū)⒁蕴烊粔A法為主,。需求層面：受益于光伏裝機(jī)量 的迅速提升，純堿需求有望穩(wěn)步有升,?？紤]到當(dāng)前純堿行業(yè)基本呈現(xiàn)供需緊平衡態(tài)勢， 在“新能源+”大背景,，純堿行業(yè)基本面將長期向好,，純堿價格有望維持高景氣。 4.3. 新能源車發(fā)展如火如荼,，關(guān)注輪胎及磷酸鐵板塊投資機(jī)會 4.3.1 輪胎：新能源賽道彎道超車,，民族輪胎企業(yè)存在重大機(jī)遇 1）從輪胎行業(yè)角度。當(dāng)今世界輪胎巨頭企業(yè)往往誕生于汽車王國,，輪胎企業(yè)的成功崛起 通常與本國汽車產(chǎn)業(yè)水平有著密切聯(lián)系,。我們認(rèn)為民族輪胎企業(yè)的崛起也與本土汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。其中：傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域,，我們認(rèn)為,，隨著國產(chǎn)汽車對產(chǎn)品質(zhì)量和品 牌力的重視程度逐步提升以及 SUV 車型的快速發(fā)展，包括吉利,、長城和紅旗等自主品牌 有望逐步崛起,，為國內(nèi)輪胎企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造機(jī)遇。新能源汽車領(lǐng)域,，我們認(rèn)為,，同海外 車企相比，國內(nèi)車企在新能源領(lǐng)域與外資企業(yè)沒有代差,，這為自主品牌車崛起也提供了 彎道超車的機(jī)會,。另外，新能車對成本控制要求較高,，為國內(nèi)具有高性價比優(yōu)勢的輪胎 企業(yè)帶來了與日系,、歐系等外資車企配套合作的機(jī)會，優(yōu)質(zhì)民族輪胎企業(yè)有望借力新能 車市場機(jī)遇切入中高端車企品牌,。 2）從企業(yè)自身角度,。我們認(rèn)為優(yōu)秀的民族輪胎企業(yè)在技術(shù)水平,、產(chǎn)能規(guī)模、品牌實(shí)力已 經(jīng)不遜于海外列強(qiáng),，優(yōu)秀的民族輪胎企業(yè)已具備崛起基礎(chǔ)。 3）從行業(yè)客觀數(shù)據(jù)角度,。我們從銷量增速,、銷售占比和可比公司市場地位三個層面進(jìn)行 分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)下國內(nèi)優(yōu)質(zhì)輪胎企業(yè)正呈加速發(fā)展勢頭,，收入水平已同海外二線如橫濱,、 韓泰等企業(yè)不相上下，因而我們認(rèn)為,，民族輪胎企業(yè)已展現(xiàn)崛起的跡象,。 4）從市值角度。全球范圍內(nèi),，輪胎行業(yè)巨頭普利司通和米其林的市值長期保持在 1000 億人民幣以上,，而國內(nèi)目前輪胎上市企業(yè)的市值普遍偏小，我們認(rèn)為隨著民族輪胎逐步 崛起,，市值存在巨大提升空間,。（報告來源：未來智庫） 4.3.2 磷酸鐵：受益新能源車需求拉動，磷酸鐵市場空間巨大 新能源汽車高速發(fā)展,，磷酸鐵市場機(jī)遇大,。過去五年，全球新能源車復(fù)合增長率達(dá) 35%,，國內(nèi)新能源汽車復(fù)合增長率達(dá)到 28%,，根據(jù)國務(wù)院印發(fā)的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī) 劃（2021—2035 年）》以及各國制定的新能源汽車推動政策，預(yù)計 2021-2025 年全球新能 源車復(fù)合增長率將維持在 35%,，國內(nèi)新能源汽車復(fù)合增長率將達(dá)到 30%,，至 2025 年全球 新能源車銷量為 1379 萬輛，國內(nèi)新能源車銷量為 515 萬輛,。受益于新能源汽車如火如荼 的發(fā)展,，我們認(rèn)為主要用于新能源汽車電池的磷酸鐵同樣存在較大發(fā)展機(jī)遇。 受益于新能源汽車產(chǎn)銷量的快速發(fā)展,，疊加磷酸鐵鋰電池滲透率的持續(xù)提升,，磷酸 鐵鋰需求量有望大幅提升。根據(jù)中國電池工業(yè)協(xié)會大數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù),，2020 年中國鋰電磷酸鐵鋰材料產(chǎn)量約 14.3 萬噸,，同比增長 60.7%。其中,，排名前十企業(yè)的產(chǎn)量合計占 2020 年中國磷酸鐵鋰材料產(chǎn)量的 99%,。今年以來受益于我國動力電池產(chǎn)量繼續(xù)提升,，磷酸鐵 鋰的表觀消費(fèi)量也持續(xù)增長，根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù),，今年 1-10 月,， 我國動力電池磷酸鐵鋰?yán)塾嫯a(chǎn)量已達(dá) 8.75 萬兆瓦時，較去年同期增長 287%,。產(chǎn)能方面,， 截至 2020 年年底，中國磷酸鐵鋰材料生產(chǎn)企業(yè)擁有的產(chǎn)能合計超 25 萬噸,，根據(jù)統(tǒng)計的 磷酸鐵鋰材料生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計劃看,，未來 2-3 年，中國磷酸鐵鋰材料將新增產(chǎn)能超 33 萬 噸,。我們認(rèn)為,，受益于新能源汽車產(chǎn)銷量的快速發(fā)展，疊加磷酸鐵鋰電池滲透率的持續(xù) 提升,，磷酸鐵鋰需求有望大幅提升,。 隨著新能源汽車的良好發(fā)展，磷酸鐵鋰材料的需求有望在未來幾年迎來爆發(fā)式增長,， 我們看好擁有磷礦資源的磷化工企業(yè),，我們認(rèn)為擁有磷化工資源的龍頭企業(yè)有望憑借化工企業(yè)的原料及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，獲得明顯高于其他磷酸鐵生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力,。 5. 從材料應(yīng)用角度尋找投資機(jī)會：關(guān)注生物質(zhì)原料的發(fā)展前景及尚未被發(fā)掘的環(huán)境友好材料 在當(dāng)前“雙碳”政策+新能源大背景下,，從材料應(yīng)用角度出發(fā)，可降解塑料,、生物質(zhì),、 碳捕捉等材料有望迎來發(fā)展機(jī)遇期。我們認(rèn)為發(fā)展綠色,、環(huán)保的可降解材料,，有利于減 少碳排放以及自然界的存留，促進(jìn)碳循環(huán),，同時保護(hù)環(huán)境,。 5.1. PVA 是一種應(yīng)用領(lǐng)域尚未被完全挖掘的可降解材料 PVA 自身具備可降解材料的特性。聚乙烯醇（PVA）是一種用途廣泛的水溶性高分 子聚合物,，能夠快速溶解于水中,，形成穩(wěn)定膠體，其性能介于塑料和橡膠之間,，特點(diǎn)是 粘結(jié)力強(qiáng),、致密性好、結(jié)晶度高，除了作纖維原料外,，還被廣泛用于生產(chǎn)粘結(jié)劑,、涂料、 紙加工劑,、乳化劑,、分散劑和薄膜等產(chǎn)品。另一方面,，PVA 是唯一可被細(xì)菌作為碳源和 能源利用的乙烯基聚合物,，在細(xì)菌和酶的作用下，46 天可降解 75%,，屬于一種生物可降 解高分子材料,可由非石油路線大規(guī)模生產(chǎn)，價格低廉,，其耐油,、耐溶劑及氣體阻隔性能 出眾，在食品,、藥品包裝方面具有獨(dú)特優(yōu)勢,。在碳中和大背景下，可降解材料具備廣闊 應(yīng)用前景,，我們認(rèn)為 PVA 是應(yīng)用領(lǐng)域尚未被完全挖掘的材料,，未來發(fā)展具有廣闊機(jī)遇。 PVA 行業(yè)洗牌結(jié)束,，行業(yè)基本面持續(xù)向好,。據(jù)我們此前統(tǒng)計，國內(nèi) PVA 企業(yè)在 2000 年前投產(chǎn)約 37 萬噸,，2000~2012 年投產(chǎn)約 48 萬噸,，2012 年后投產(chǎn)約 40 萬噸。目前行業(yè) 名義產(chǎn)能達(dá)到 120.6 萬噸,，而從我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研來看,，實(shí)際上行業(yè)內(nèi)的有效產(chǎn)能僅為 80 萬噸/年左右，行業(yè)內(nèi)存在較多無效產(chǎn)能,，特別是 2000 年之前投產(chǎn)的產(chǎn)能,，在行業(yè)盈利低 迷時期已處于關(guān)停狀態(tài)，甚至有些產(chǎn)能已長期停產(chǎn),。此外,，近年來，國內(nèi)中東部 PVA 生 產(chǎn)商也因其成本較高而陸續(xù)關(guān)?；蛳蛳掠无D(zhuǎn)型,，國內(nèi) PVA 行業(yè)已處于重新洗牌后的新局 面。 基于我們前文分析，當(dāng)下 PVA 行業(yè)整體已經(jīng)處于供需緊平衡態(tài)勢,，倘若 PVA 在可 降解領(lǐng)域的應(yīng)用得以施展,，該板塊未來將存在重大機(jī)遇。 5.2. 雙碳政策有望帶來化工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重塑,，生物柴油需求有望開啟新一輪成長 Red II 目標(biāo)利好生物燃料發(fā)展,，生物柴油需求量有望提升。根據(jù)修訂后的歐盟可再生能源指令（Red II）,，Red II 明確了先進(jìn)生物燃料的原料類型（包括 Part A 類型和 Part B 類型）,，在歐盟某些國家如荷蘭和英國，先進(jìn)生物燃料享受添加量雙倍計數(shù)的優(yōu)惠政策,。 廢棄資源（如餐飲廢油,、動物廢油脂、棕櫚酸性油等）,，其中的高脂肪酸含量的餐飲廢油,、 棕櫚酸油原料 Brown grease 屬于 Part A 類型，低脂肪酸含量的餐飲廢油原料 UCO 屬于 Part B 類型,，這些都屬于先進(jìn)生物燃料的原料,。 具體來看，Red II 既定的到 2030 年可再生能源在歐盟最終能源總消費(fèi)總量中的總體目標(biāo)的份額為 32%,；但根據(jù)最新的 2021 年 7 月 20 日的歐盟新提案提議到 2030 年該目標(biāo)份額從 32%上升到 40%,。Red II 溫室氣體既 定的減排目標(biāo)：到 2030 年實(shí)現(xiàn)溫室氣體減排 40%，且到 2050 年實(shí)現(xiàn)凈零排放,；但根據(jù) 最新的 2021 年 7 月 20 日提案提議到 2030 年減排目標(biāo)將從目前的既定40%上升到 55%,。 通過上述新提案的修改，可以看到,，歐盟對于減少碳排放的力度同樣堅定,，生物柴油的 需求量有望大幅提升。 “新能源+”政策有望帶來化工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重塑,，我國生物柴油消費(fèi)市場有望進(jìn)入新一 輪增長期,。在“雙碳”政策持續(xù)推進(jìn)的大背景下，從材料應(yīng)用端減少碳排放同樣是大勢 所趨,，據(jù)了解,，每噸生物柴油可實(shí)現(xiàn) 2.83 噸的碳減排，生物柴油作為可再生低碳清潔能 源,，有望在我國燃料領(lǐng)域的碳減排中發(fā)揮重要作用,。同時，我國正在推行“垃圾分類國 家制度”,，也將帶來廢油脂處置的剛性需求增量,。按照我國 2025 年城市垃圾產(chǎn)生量 3 億 噸、30%濕垃圾分出量、廢油脂處理裝置占濕垃圾重量 3%左右進(jìn)行測算,，僅垃圾分類就 有望新增大約 270 萬噸的廢油脂處理需求,。我們看好當(dāng)前政策推動下的化工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重 塑，我們認(rèn)為我國生物柴油消費(fèi)市場有望迎來新一輪增長窗口期,。